招商证券*公司研究*乐普医疗（300003）—主导产品销量增长迅速，未来成长性仍然良好*300003**李珊珊、吴斌、徐列海

报告名称：乐普医疗（300003）—主导产品销量增长迅速，未来成长性仍然良好
研究员：李珊珊、吴斌、徐列海
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100413

行业/子行业：
公司名称及代码：乐普医疗(300003)
投资建议：（无评级）

【内容摘要】

乐普医疗09年收入、税前利润和净利润分别同比增长43.5%/64.3%/45.1%，实现EPS 0.72元，符合预期，分配方案每10股送10股，派2.5元（含税）。我们认为降价和新竞争者不会阻碍主导产品药物洗脱支架的快速增长。

09年收入和利润增长快速。乐普医疗09年实现收入5.65亿元，同比增长43.5%。由于主导产品药物洗脱支架系统逐步采用自主生产的配件，毛利率同比提高3.2个百分点，达到81.7%。规模效应导致营业费用率同比下降3.3个百分点，期间费用率同比下降3.4个百分点。税前利润3.3亿元，同比增长64.3%。所得税率从08年的减免提高为09年的12.5%，因此净利润同比增长45.1%，达到2.9亿元。摊薄EPS 0.72元，符合此前公司业绩预告。分配方案3月31日已经预告，为每10股送10股，派2.5元（含税）。

主导产品药物洗脱支架系统和封堵器增长快速。09年公司销售支架系统10.5万套，同比增长46.6%，实现收入4.4亿元，同比增长29.6%，以此推算，平均出厂价同比下降约11.6%，降幅高于07、08年，我们认为是公司支架系统采用自主产品，单位成本下降后，主动的降价行为；子公司上海形状的先心病封堵器实现收入4236万元，同口径同比增长64.5%，目前基数较小，仍将快速增长。公司超募资金充足，我们预计今年将收购一些心脏手术器械相关企业，如电生理导管、心脏瓣膜和心脏起搏器类企业。

市场担心主要在于支架系统降价和新进入者，我们认为：1、终端销售价格下降应该说是必然的，但降幅将由流通渠道和公司一起分担，我们的业绩预测假设出厂价每年下降5%；2、终端降价也将加速销售的增长；3、新获批的大连垠艺是紫杉醇洗脱支架，抑制增生效果差于雷帕霉素，目前销售规模仅几千万；4、公司开发第三代无载体支架，技术上将再次领先后来者；5、雷帕霉素国外专利即将到期，公司已经开始开拓非规范市场，将来还将进入欧美规范市场；6、我们预计募投项目完成后，支架系统实际产能将高于30万支，三年内无产能瓶颈，长期仍可扩产。

我们预计2010～2012年净利润同比增长36%/30%/38%，实现EPS 0.98/1.27/1.75元，当前股价对应2010PE 60倍，已经反映市场对公司高成长的预期，我们暂时不给予评级。

【摘要结束】