泸州老窖（000568）-经济形势转弱，公司积极应对

我们于12月16日调研了泸州老窖，并对当地经销商做了拜访，重点探讨了公司自身素质优势及针对外部环境恶化的积极应对措施。

 经济形势转弱，公司积极应对。应对措施很多，我们这里重点提两条：一是让经销商有利可图，我们从四川经销商处了解到，批发环节利润方面，茅台每瓶100元，五粮液20～30元，泸州老窖至少50元，公司收取经销商保证金、有力地维护了市场秩序与经销商的利润空间；二是经销商维护下游客户关系，公司出酒助阵，此举令经销商对泸州老窖更加青睐。

 08全年增长仍较快，川渝地区是亮点。国窖1573今年销售预计2700-2800吨，特曲级的酒总销量6000吨左右。川渝地区成今年业绩亮点，公司认为地震前增长就较快，而灾后重建、军队团购增长、居民消费习惯稳定则是灾后仍保持快速增长的原因，我们认为剑南春地震受损也给公司留出一些空间。

 公司表示09年收入争取要达到20%以上增长，我们保守一些按照13%预测。公司称，明年国窖1573销量还会增长，特曲酒更将是增长主力，公司宣布特曲酒会连续5年持续性提价，让经销商适应这种预期。公司认为未来两三年是行业调整期，但之后还有三年大发展机遇，因此公司力求抓住机遇、利用09年增值税转型和投入成本大降的机会提前投入10万吨酒库建设。

 维持泸州老窖“强烈推荐-A”的评级。这基于公司采取了切实措施以应对经济萧条，股价估值水平相对于同业更有优势，且公司承诺保持不低于70%的高分红率。我们维持三季度报告点评中08-10年EPS1.06、1.29、1.49元的预测，其中酒业EPS为0.92、1.18、1.40元。以09年20倍PE计的目标位在23-25元。

 风险因素：春节前后高端酒的渠道库存压力如果以低价抛货形式发泄出来，对实体行业、证券投资都将构成较大影响。