中国国航（00753.HK）－受累于燃油套期保值合约

中国国航（ “公司”）2008年运输周转量将首次出现负增长。燃油套期保值合约全年可能导致超过40亿元（人民币，下同）公允价值损失。我们大幅下调了盈利预测。将估值下调至每股HK$2.70。评级为“中性”。

2008年运输周转量将首次出现负增长 我们预测全年旅客吞吐量下跌1.8%，预测全年货邮周转量下跌4.0%。

预测2009年运输量继续负增长，2010年恢复增长 根据公司最新的月度运输量数据，我们目前预测2009年公司旅客吞吐量下跌5%，2010年则增长10%；预测2009年货邮周转量下跌5%，2010年则增长5%。

燃油套期保值合约全年可能导致超过40亿元公允价值损失 根据公司公告信息，我们模拟了公司的套期保值合约规模和价格，从而预测公司在2008年末的公允价值静态亏损额约55亿元，考虑折现因素后约48亿元。

下调盈利预测和估值 我们现预测2008年中国国航净亏损56亿元，2009年和2010年分别实现盈利15亿元和35亿元。此次2008－2009年盈利预测比上次有大幅下调。估值方面，仍然用EV/EBITDAR倍数估值，但目标倍数从6.0下调至5.0。于是按2009年预测EBITDAR估值为每股HK$2.70。