中海发展股份有限公司（01138.HK）－2009年盈利大幅下滑难以避免

日前在福州结束的2009年煤炭产运需衔接会因电力、煤炭双方分歧过大无果而终，为即将举行的2009年电煤合同运价谈判投上阴影。BDI及沿海散货运价持续下跌导致即期市场运价大幅低于2008年合同运价，且因需求疲弱，中海发展四季度甚至无法完成电煤COA合同计划运量。我们预期2009年沿海散货合同运价大幅下调在所难免，其中公司与电厂一年一议的电煤COA合同运价可能下调40%-50%；此外油价持续下跌、OPEC大规模减产保价，2009年油运市场也将和散货市场一样受运力大增及需求转弱的双重挤压。鉴于以上因素，我们预计中海发展2009年盈利大幅下滑难以避免，调低公司2008年及2009年每股收益预测至人民币1.74元及0.50元，但相信2010年后公司盈利有望重拾升轨。近日公司H股股价随国内沿海散货运价反弹，目前股价相对显著恶化的基本面情况已经进入轻微高估区域。基于盈利前景的转淡及可比公司估值的降低，以公司09年0.8倍PB得出的目标价为6.00港元，相当于2009年12倍P/E，投资评级调低为逊于大市。