在解禁股中寻找熊市避风港

事件：
 2008 年12 月29 日，首发原股东持有的近21 亿限售股解禁，占其总股本的25.15%。25-31日，海通证券反而实现超额异常收益17%。
 12月26日，金风科技4亿股首发原始股东限售股上市流通，占其总股本的33.39%。26-31日，金风科技实现超额异常收益7.8%。
 12月25日，中国太保15亿股首发原始股东限售股将上市流通，占其总股本的20.53%。25-31日，太保实现超额异常收益15.6%。
点评：
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我们在《非常时期，非常手段化解减持压力—2009年度大小非专题报告》（2008.12.4）中的实证表明：在下跌的行情中，限售股解禁日后的市场表现好于解禁日前的表现，且累计平均异常收益率（CAR）持续显著大于零，说明限售解禁股相对于大盘有正的超额收益。以上三只个股解禁前后的市场表现，印证了我们对限售股解禁的实证研究结果。
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三只限售股的共同特征：解禁数量都比较大，限售解禁股股权分散，短期内后续解禁压力小。本次三只个股的解禁数量都比较大，分别占到其总股本的25.15%、20.53%和33.39%，且分别由多家公司或个人控股，股权比较分散。本次解禁之后，三只个股大规模的解禁压力2010年才会释放出来，短期内将不再面临解禁压力，市场可能将本次解禁视为利空出尽，甚至将其它个股的资金转移到这三家公司上，带来了这三家公司解禁日后的超额异常收益。
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限售股解禁后是否获得正超额收益的重要原因在于个股估值是否合理：在高估值的时候，限售股解禁之后加速下跌；在估值相对合理的时候，限售股解禁之后反而上涨。以海通证券为例，在08 年11 月，第一把解禁之剑落下后，海通证券连续3天跌停，12月22日，太保持有的1.6 亿股海通证券解禁之后，海通继续下跌至15倍PE，已经低于券商板块的整体估值水平。虽然29日海通还有近21亿首发原股东限售股解禁，但是，由于估值得到大幅修正，海通在近三日的表现却相当强劲，累计上涨了14%。
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在限售股解禁中寻找调整行情中的避风港。未来两年限售股解禁市值为6.8万亿元，但实际具有减持压力的解禁市值仅为0.8万亿元，其余6万亿元为股改大非和首发国有控股股东。我们认为未来三个月内有限售股解禁的公司中，短期减持压力大、后续减持压力小、估值相对合理的公司或将成为市场下跌中的避风港，甚至可望从中获得交易性机会，这些公司包括但不限于招商银行、西飞国际、神火股份、中科三环、海亮股份、莱宝高科、山东黄金、国金证券。