金牛能源（000937）－煤价上涨推动08年业绩大幅度增长

报告名称：金牛能源（000937）－煤价上涨推动08年业绩大幅度增长
研究员：卢平,王培培
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090303

行业/子行业：
公司名称及代码：金牛能源(000937)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

08年实现每股收益2.49元，同比增长182%，低于此前的业绩快报数2.64元/股。四季度EPS为0.15元，远低于前三季度的平均0.59元，主要是金牛化工亏损所致。公司拟每10股派现金1.5元。维持审慎推荐的投资评级。

08年每股收益增长182%：08年公司实现收入、营业利润和净利润92.8亿元、28亿元和20亿元，同比增长75%、176%和175%，归属于母公司的净利润为19.6亿元，同比增长182%。折每股收益2.49元。低于此前的业绩快报数2.64元/股。四季度EPS仅为0.15元（母公司报表显示Q4EPS为0.5元，扣除煤炭减值准备0.11元和维简费等会计政策调整的增厚0.22元，母公司现有业务实现EPS0.39元），远低于前三季度平均0.59元，主要是金牛化工亏损拖累所致。

业绩增长在于煤炭业务，新合并的金牛化工亏损：08年公司煤炭业务实现营业利润30.7亿元，较07年的9.4亿元增长225%（占比110%），新合并的金牛化工（持股30.29%）营业利润亏损2.75亿元（占比-10%）。金牛化工08年亏损3.2亿元，按权益计算影响公司每股收益0.12元。

煤炭产销量小幅增长，煤炭业绩的增长主要在于煤价的上涨：08年公司煤炭产销量分别为1167.89万吨和966.59万吨，同比增长3.4%和9.2%。其中洗精煤产量492.17万吨，增长10%。08年公司综合销售煤价780.95元/吨，较07年的427.28元/吨增加354元/吨，增幅83%，煤炭销售成本也随煤价上涨至323.21元/吨（+78元/吨，增幅32%）。煤炭毛利率为58.6%，同比增加16个百分点。

大量计提资产减值损失影响每股收益0.22元：08年公司计提资产减值准备23547.5万元（其中煤炭业务和化工业务分别计提11128.8万元和12160.94万元），较07年2224万元增长959%，资产减值损失影响每股收益0.22元。大量计提资产减值损失主要为2008 年度应收款项余额增加，按照正常比率计提的坏账准备12883.45万元；固定资产减值准备计提6703万元为合并金牛化工所致。

维简费和安全费用会计政策调整增厚每股收益0.22元：公司维简费和安全的计提标准为6元/吨和25元/吨，07-08年两项政策调整减少成本分别为1.7亿元和2.3亿元（07-08年吨煤成本减少15元和20元），07-08年增厚净利润分别为1.4亿元和1.7亿元，折每股收益0.18元和0.22元。

整体上市有序推进中，煤炭产能将翻番：08年底公司启动的整体上市有望在09年完成，目前公司本部产能1036万吨，段王煤化和天泰煤业将技改成180万吨和90万吨，资产注入产能1294万吨，公司的煤炭产能将达到2600万吨。较目前产能翻番。而股本仅从目前的78795万股增加至118795万股，增加51%。

盈利预测：预计公司09-10年EPS分别为1.64元和1.72元，同比增长-36%和5%，考虑整体上市增厚业绩约20%，则09-10年EPS分别为1.97元和2.06元。

投资建议：整体上市后09年PE9.6倍，低于行业均值水平，维持审慎推荐投资评级。


【摘要结束】