华兰生物(002007)-首个疫苗首年上市贡献毛利百分之十七，疫苗利润增长点显现

报告名称：华兰生物(002007)-首个疫苗首年上市贡献毛利百分之十七，疫苗利润增长点显现
研究员：张明芳
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090306

行业/子行业：医药
公司名称及代码：华兰生物(002007)
投资建议：(强烈推荐 - A)

【内容摘要】

报告原因：公布2008年年报。

公司08年业绩略低于市场预期。实现收入4.75亿元、营业利润2.1亿元和净利润1.87亿元，分别同比增长35.3%、69.8%和55.5%，EPS 0.85元，每股经营现金流0.72元。拟10股转增6股，派现金2元（含税）。其中：首个疫苗产品"流感疫苗"首年上市，毛利率达到了67%，超过了血液制品58.8%的毛利率水平，实现销售收入7327万元，收入占比15%，毛利占比17%。

血液制品处于景气高位，保持稳健增长。人血白蛋白价格保持高位，08年静丙价格上涨，09年仍有上涨空间。公司血浆投产量09年有望有所增长，重庆武隆和巴南等血浆站经过09年献浆员培育，2010年贡献将较突出。

09年新上市汉逊酵母乙肝疫苗和流脑疫苗两个品种，是主要利润增长点。子公司华兰生物疫苗有限公司的裂解性流感疫苗已于08年第四季度上市，盈利态势不错。预计09年乙肝疫苗及流脑疫苗将生产上市，其他多个疫苗品种都陆续进入临床试验或报批生产阶段。我们看好公司的疫苗盈利前景。

我们预计公司未来三年在疫苗和血液制品两大主业双轮驱动下，业绩保持较快增长。2009~2011年销售收入将同比增长26.4%、32.1%和33%，净利润将同比增长49%、39%和38%，实现EPS1.24元、1.72元和2.37元。当前2009~2011年动态PE36倍、26倍和19倍，估值虽然基本合理，但公司乙肝疫苗受益于国家计划免疫扩大覆盖人群，销售增长存在超预期可能，我们维持"强烈推荐-A"评级。


【摘要结束】