莱宝高科（002106）-对原有业务的新认识：外向型有限、高端产品需求强

报告名称：莱宝高科（002106）-对原有业务的新认识：外向型有限、高端产品需求强
研究员：张良勇,姜霄
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090309

行业/子行业：
公司名称及代码：莱宝高科(002106)
投资建议：(中性 - B)

【内容摘要】

2月26日莱宝高科公告2008年业绩快报，其08Q4业绩表现好于市场一致预期，我们对莱宝高科原有业务进行重新审视，认为莱宝高科原有业务09年稳定性依旧较强，因此我们提高了盈利预测，由于目前估值已不具优势，暂不调整投资评级。

1、08Q4业绩超市场预期。金融危机影响最严重的08Q4，莱宝高科实现销售收入1.45亿元，同比增长4％，即便扣除少量TFT空盒销售额，莱宝原有业务销售额同比衰退也在10％以内。营业利润实现6952万元，同比负增长11％，去除TFT空盒业务亏损影响，公司原有业务能力不降反升。2008年实现EPS0.64元，大幅好于市场一直预期。

2、对原有业务的新认识。
公司原有业务客户以大陆企业为主，外向型特征有限。公司主要客户其实为内地企业（但多通过香港公司采购，所以体现为出口较多）。和台湾TN/STN LCD企业不同，国内TN/STN LCD企业多配套国内白牌手机、仪器仪表、家电、传真电话等。所以莱宝高科ITO导电玻璃和彩色滤光片业务的外向型特征有限。以手机为例，莱宝高科与国内白牌手机相关性较高：见莱宝业绩与联发科手机IC业务相关性。
公司为国内高端ITO导电玻璃和CF产品主要供应商，高端产品需求比例持续提升。随着LCD需求和应用环境的多样化，对性能提出多样化诉求比例也不断提高。公司这些高端ITO导电玻璃和CF产品出货比例不断提高，从而一直维持原有业务的盈利能力，08Q4亦得益于此。
结论：公司原有业务09年稳定性仍旧较强。周期性较强的下游消费电子产品中，公司产品终端应用以国内白牌手机为主，而同时公司特殊性能的高档产品需求比例不断提高，鉴于此我们认为公司原有业务在经历08Q4的寒冬考验后，09年稳定性仍旧较强。

3、盈利预测调整和投资评级。由于原有业务的表现，我们提高了盈利预测，根据我们的财务模型，预计公司09、10年销售收入同比增长19％和31％，净利润同比增长-2％和31％，09、10年EPS分别为0.63、0.80元。公司合理估值区间为9.5-12.6元，相当于09年15－20倍PE。基于目前股价已不具估值优势，暂时维持 "中性-B"的投资评级。


【摘要结束】