中国南车（601766）-需求拉动和技术升级驱动五年高增长

报告名称：中国南车（601766）-需求拉动和技术升级驱动五年高增长
研究员：周勇,刘荣
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20090305

行业/子行业：机械
公司名称及代码：中国南车(601766)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

1、公司自上市以来虽备受市场关注，但市场对铁路设备行业独特的竞争格局以及技术引进战略下公司的盈利改善空间显然缺乏深入理解。本篇专题将通过构建一个三阶段的盈利改善模型，系统阐述中国南车未来的盈利改善空间及其投资价值。

2、需求拉动和技术升级驱动盈利改善。短期来看，2013年之前以满足内需为主，高铁时代带来的需求升级将确保行业未来五年30%的复合增长；长期来看，2013年之后以进军海外为主，技术引进战略的成败决定公司未来的出口竞争优势和长期价值。

3、中国南车的盈利增长呈现三个高峰。南车的盈利改善可分为三个阶段，第一是技术引进初期的规模改善期，第二是技术消化和吸收后的收入和毛利改善期，第三是进入自主研发阶段的出口改善期。相应地，南车的盈利增长将在2007年、2011年和2016年呈现三个高峰。

4、三大核心资产受益需求拉动和技术升级。

（1）大功率机车：株机公司正积极适应铁道部采购政策的调整，六轴7200千瓦电力机车下半年将推出，4月份首批六轴9600千瓦电力机车也将下线，预计公司09年机车收入126亿，其中HXD型机车收入贡献超过50%。

（2）动车组：在第六次大提速中南车四方累计交付37列，占交付总量71%，由此凸显公司在动车组领域的领先地位，后续订单相当饱满。预计公司2009-10年将交付56和62列动车组，销售收入分别为98亿和115亿。

（3）城轨地铁：市场竞争日趋激烈，但市场容量的激增为企业早日实现规模效应提供良好契机。07年之后公司新增订单后来居上，预计09年城铁业务收入为44亿元，株机和浦镇公司将大量交付单价较高的A型车。

5、给予"审慎推荐-A"评级。盈利改善模型显示公司未来5年净利润复合增长率超过30%，市场将给予其一定的估值溢价，09合理动态PE可达 30-35倍。预计公司09年EPS为0.16元，目标价格为4.8-5.6元。

【摘要结束】