东阿阿胶(000423)调研报告——引入控制营销进入价量齐升良性循环，奠定长期投资价值

报告名称：东阿阿胶(000423)调研报告——引入控制营销进入价量齐升良性循环，奠定长期投资价值
研究员：张明芳,葛岩
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20090410

行业/子行业：
公司名称及代码：东阿阿胶(000423)
投资建议：(强烈推荐 - A)

【内容摘要】

报告原因：我们近期调研&公司公布08年报。

引入控制营销大幅提升销售执行力，09年进入价量齐升良性循环。总经理秦玉峰先生以一贯的进取和魄力，08年10月相继从外部引进3位腕级营销高手，1季度已搭建了可控的、富有竞争力的渠道和终端利益链，1季度严格控货，二线产品提价30%~50%保利润，以铁手腕进行渠道和终端管控，通过协议定向销售，控制价格、流向和存货，渠道和终端利润空间都获得较大提升，保证了价格到位，为2季度提价和拉动终端销量增长做好了准备。4月1日固体阿胶继续提价10%，固体阿胶经过06~08年持续大幅提价，销售额相对于05年已经翻番增长到了6亿元。公司产品增长策略09年开始聚焦于第二大产品"复方阿胶浆"。外部引进的营销副总和医院总监主攻复方阿胶浆销量增长，复方阿胶浆4月1日提价6%，今年可能再次提价，其提价利润全部用于拉动终端销量增长，复方阿胶浆未来增长来自医院、新农合和城市亚健康2亿人群，09年以公益性赠送给高考学生为突破口，逐步培育新消费人群。

调整业绩预测，预计09~11年增速逐年加快，净利润复合增长44%。2010年和2011年复方阿胶浆OTC和医院终端销售收入增长39%和29%、阿胶保健食品09年建立样板商超盈利模式、逐渐贡献利润，固体阿胶每年提价10%，09~2011年净利润将同比增长39%、42%和46%，考虑认股权证行权，实现EPS0.61元、0.72元和0.91元。预计今年1、2季度短期业绩平稳，股价回落是介入时机，建议长线投资者择机介入和持有，维持"强烈推荐—A"评级。

08年报业绩完全符合我们08年7月22日报告所作调整。08年销售收入和净利润分别同比增长22%和39.5%， EPS0.55元，每股经营现金流0.57元，拟每10股派现2元。阿胶及系列产品合并销售收入10.5亿元，同比增长10%，毛利率同比下降了2.6个百分点。母公司08年销售收入和净利润分别同比增长了12%和70%，其中，第四季度销售收入同比仅增长3%。第四季度控货完全符合我们预期。


【摘要结束】