华能国际（600011）－短期亏损难掩长期价值，盈利能力逐步恢复

报告名称：华能国际（600011）－短期亏损难掩长期价值，盈利能力逐步恢复
研究员：电力行业小组
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090401

行业/子行业：
公司名称及代码：华能国际(600011)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

华能国际2008年净亏损37.2亿元，折合每股收益-0.31元，公司拟以历史积累利润每股发放红利0.1元。公司四季度亏损10.7亿元，约为三季度亏损额的一半，亏损幅度明显减小。预计09年公司能够扭亏，每股收益0.3元，维持"审慎推荐－A"的投资评级。
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公司2008年出现首次亏损。2008年公司实现营业收入678亿元，同比增加34％，一方面来自于国内新增装机的贡献，另一方面来自于收购大士能源的贡献。利润总额－44亿元，同比下降160％。实现净利润－37亿元，同比下降162％，折合每股收益－0.31元。尽管亏损，公司仍拟派红利每股0.1元。
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规模继续扩张，盈利能力下降。2008年公司境内投产火电机组256万千瓦，境外收购大士能源燃油和燃气机组267万千瓦，规模继续扩张。08年主营业务成本同比增长63%，财务费用同比增长87％，均高于营业收入34％的增速，是公司全年亏损的主要原因。
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主要经营指标环比出现好转。公司四季度环比指标出现有利趋势，虽然受用电需求下降影响收入下降8％，但是成本下降更快，降幅达到17％。这导致公司四季度亏损额比三季度减少50％以上。不过，公司四季度财务费用仍然出现环比上涨，说明贷款压力依然较大。
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大士能源贡献一定利润。自收购日至2008华12月31日，大士能源实现营业收入104亿元人民币，实现权益净利润5.5亿元人民币，对华能国际的业绩形成正面影响。如果没有这部分利润贡献，华能国际境内电厂营业利润将亏损51亿元。
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维持"审慎推荐－A"的投资评级。公司08年出现大幅亏损，主要是煤电联动执行不到位。随着煤炭供需紧张形势的缓解，预计价格机制将逐步理顺，公司盈利能力也将逐步得到恢复。预计09、10年每股收益分别为0.3元和0.45元，维持"审慎推荐－A"的投资评级。


【摘要结束】