招商证券*公司研究*东阿阿胶（000423）—09年业绩符合预期，2010年上半年高增长将催化股价(强烈推荐－A)*000423**李珊珊、徐列海、吴斌

报告名称：东阿阿胶（000423）—09年业绩符合预期，2010年上半年高增长将催化股价
研究员：李珊珊、徐列海、吴斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100426

行业/子行业：医药
公司名称及代码：东阿阿胶(000423)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司今日公布09年年报：净利润同比增长37%，实现EPS 0.6元符合预期。我们测算主要产品阿胶块、阿胶浆同比分别增长约20%、40%，保健品首次扭亏实现净利润204万元。拟每10股派现3.5元。维持2010年0.87元业绩预测，1季度及中报的高增长将催化股价，维持"强烈推荐—A"评级。
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09年业绩符合预期。分别实现收入、净利润20.8亿元、3.9亿元，同比增长23.3%、36.6%，实现EPS 0.6元。每股经营净现金高达1.24元，同比大幅增长了119%。营业费率同比下降了2.7个百分点，管理费率和财务费率基本持平。账上现金高达19.7亿元，主要产品实行预付款制，母公司应收帐款仅434万元。拟每10股派现3.5元。
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主要产品保持较快增长：阿胶及系列实现收入12.6亿元（抵消前），同比增长20%，产品提价带动毛利率上升3.6个百分点，我们测算：阿胶块、阿胶浆分别实现收入6.5亿元、4.5亿元，同比增长约20%、40%。保健品实现收入1亿元，同比增长22%，保健品子公司扭亏实现净利润204万元。
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实行动态中长期激励方案：当ROE超过10%时，由薪酬委员会根据EVA等指标每年提取激励基金，但激励基金计提增长率应低于净利润增长率。每个激励周期为4年，激励基金分3期支付，激励对象包括公司高管及其他员工。总的来说，激励方案有利于调动员工的积极性，利于公司长远发展。
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增加销售费用投入以拉动终端消费。阿胶块提价后端需求有所回落，公司2010年将投入更多的费用以终端需求拉动。此外，我们判断公司在阿胶浆及保健品上也将投入更多费用以确保终端需求的持续增长。
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预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%，实现EPS 0.87元、1.23元、1.72元。2010年业绩增长主要来自：1、阿胶块提价30%贡献增量EPS 0.2元；2、阿胶浆增长约30%，贡献增量EPS 0.07元。保健品主要做大规模，利润贡献在2011年以后体现。主要风险是阿胶块提价后需求萎缩。
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维持"强烈推荐—A"评级。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一，"阿胶块提价、阿胶浆放量"策略将保证公司业绩保持较快增长，维持"强烈推荐-A"评级。目前2010年预测PE 39倍，建议长线投资者积极介入。预计1季报增长约130%，中报也将维持快速增长，高增长将催化股价表现。


【摘要结束】