报告名称：双汇发展（000895）-资产注入进行时，静待业绩增厚效应
研究员：朱卫华,董广阳,黄珺
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100426
行业/子行业：食品饮料
公司名称及代码：双汇发展(000895)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司09年报和10年1季报业绩相当符合我们预期。资产注入事宜我们认为坚持就是胜利，投资者需抱有耐心，与公司在注入范围、发行定价等方面多作沟通，预计股票停牌时间较长。
业绩与预期完全一致。2009年公司实现营业收入、营业利润和净利润283.5亿元，13.3亿元和9.1亿元，分别同比增长9.0%，28.9%和30.3%，实现EPS1.50元，完全符合预期。2010年1季度实现营业收入、营业利润和净利润81.2亿元，3.5亿元和2.2亿元，分别同比增长31.9%，29.1%和26.6%。09年度公司每10股派现10元，分红比例达87%。
高温肉稳定增长，低温肉有所下降，未来增速亮点仍是后者。09年报显示高温肉销量增长5.0%，毛利率提高1.3个点；低温肉制品销量下降3.6%，毛利率提高1.9个点(销量增速按照两年公布的销量计算高温肉增长11.0%，低温肉下降16.2%，与09年报有出入)；屠宰量增长3.6%，毛利率维持4.8%。09年和1、2月份的经营情况可参看我们近期报告《双汇发展（000895）－议案被否，公司宜给予合理对价》2010/3/8。
对集团注入资产准确的增厚效应不好预测。集团数据未公布，以我们《双汇发展（000895）－资产注入，更待何时》（2009/11/10）中的方法，假设09年股份外净利润与股份公司相同（前者极有可能超过我们现有判断），按10X，15X，20X注入资产，预计增厚EPS在54%，38%，25%（文中表1）。
资产注入好事多磨，需要投资者抱有耐心。股票停牌虽已过一个月，然集团资产注入事关重大，公司与投资者就注入资产范围、资产评估、发行定价等方面应还需要经过多轮商讨，估计停牌时间较长，我们建议投资者抱有耐心并积极与公司协商，最终获得共赢格局。
维持"强烈推荐"投资评级：我们09年11月提出双汇发展资产注入时机已到，目前进展合乎预期。盈利预测10-11年维持1.87元，2.27元，12年预测2.74元，重点看资产注入后实际增厚情况。
【摘要结束】
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