报告名称：华帝股份（002035）-管理层求变，渠道改革与提升运营能力是重点
研究员：毕岩
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20100412
行业/子行业：
公司名称及代码：华帝股份(002035)
投资建议：审慎推荐-B
【内容摘要】
4月9日我们参加了公司2009年度业绩说明会。管理层求思求变的意图较为明确，提升KA进店率，扶持部分县域经销商及提升公司的运营能力，降低三费比例均是公司未来提升业绩的核心要点。目前股价较为合理，年度业绩存在超预期的可能，给予审慎推荐-B的评级。
公司力求改变过去增收不增利的局面：公司上市以来收入翻番，综合毛利率累计提升6%，净利润却逐年下滑，08年亏损。直至09年实现历史最好收益5370万元。公司管理层坦陈过去几年在营销、品牌、生产等方面进行了大量投入，包括奥运战略等，从09年开始公司将力求改变过去增收不增利的局面，通过渠道改革、提升运营能力等方法开拓市场控制费用，实现收益增长；
均衡渠道发展，优化原有代理制度：目前公司的销售模式为总代理制，由160多家一级代理商再发展二三级经销商进行分销，渠道层级比较多，各个渠道业态的销售占比为KA占比20%多，自有渠道60%-65%，未来期望实现KA销售占比达到30%，自有渠道50%，房地产配套销售15%，网络销售5%的销售比例，通过均衡渠道发展扩大整体市场份额及销售增长；
提升运营能力，降低三费，提高盈利水平：公司表示将通过提升运营能力，例如精益生产，以及上收经销商广告扣点等方式，逐步降低销售费用率至17%-18%的相对合理水平，以提高公司的盈利能力。另外在产品方面，通过节能系列产品的推广，维持综合毛利率在较高的水平；
预估每股收益10年0.63元、08年0.74元。同比分别增长101%和18%；
风险因素：营销改革的执行力度和进度低于预期，原材料价格涨幅过大；
给予"审慎推荐-B"投资评级：尽管公司的长期战略执行能力仍需持续观察和验证，我们倾向于认为短时期的费用率下降空间是较为确定的，管理层激励方案也给了业绩增长一定的保障。给予"审慎推荐-B"投资评级，目标定价14.5-15.8元，对应10年PE水平23X-25X。
【摘要结束】
0 评论:
发表评论