报告名称：星期六（002291）-收入增长提速 经营略超预期
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100419
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：星 期 六(002291)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司一季度整体经营情况略超预期，收入增速达到31.31%，09年大力调整门店质量以及四季度以来加快开店速度的举措已经初显成效。净利润增幅为16.89%，主要受所得税提升影响。通过对10年经营关键点的分析，预计快速发展的趋势可延续，待所得税提升拉低净利增速的问题对估值水平有所调整后可关注。
收入增长提速，经营略超预期。公司一季度实现营业收入和净利润分别为2.63亿和2436.81万元，同比分别增长了31.31%和16.89%。每股收益0.09元/股。收入增速较09年明显恢复，净利增幅低于收入增幅的原因主要在于所得税由12.5%上调至25%，整体经营情况略超过我们的预期。ST&SAT主品牌经历了09年的磨合期，改进成效较为明显，近几月销售都维持在20%以上较快的的增长。SAFIYA品牌由于对冬靴的把握尚不稳定，增速低于ST&SAT品牌。
门店质量的改善、已现恢复的外延扩张以及寒冷的天气有效促进销售快速增长。公司09年放慢了扩张速度，新增门店净数量仅约为42家。但公司非常注重改善门店的质量，清理了大量盈利偏低的C类店铺，整体门店结构大为改善，这是10年一季度收入提速的重要原因。同时伴随需求恢复，重新开始了快速扩张，一季度新开约60家门店。另外寒冷的天气也大大促进了销售。
毛利持续提升，费用率略有提高，存货伴随扩张维持高位。综合毛利率达到45.25%，同比提高0.7个百分点，主要是单价提高所致；销售和管理费用率分别有1.91和0.87个百分点的提高，主因是加大宣传力度以及人工成本增加；存货较期初小幅增长了16.35%，主要因为将春季货品出货期提前及为二季度新开店铺提前储备，虽然绝对额处于高位，但存货结构已得到了改善。经营性现金流受制于存货，净额比上年减少了172.13％。
盈利预测与投资建议：10年预计开店数为320家左右，同时门店质量可得到进一步提升，在小幅提价策略基础上毛利率可保证稳定，费用率提高可控制在正常水平。维持10-12年的EPS分别为0.47、0.62和0.83元/股。目前估值为10年EPS的38倍，待所得税提升拉低净利增速的问题对估值水平有所调整后可关注。维持"审慎推荐-A"的评级。
风险因素：经济复苏低于预期；门店拓展低于预期的风险；存货改善低于预期的风险。
【摘要结束】
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