报告名称：富安娜（002327）-增长态势可喜 直营与加盟如期拓展
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100429
行业/子行业：
公司名称及代码：富 安 娜(002327)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
一季度收入与利润都获得了高速增长，渠道拓展步伐也符合进程，未来将通过渠道效应的充分发挥、ERP对整体供应链效率的提高、多品牌的均衡发展等实现快速成长，家纺领先公司的发展机遇值得重点关注，若有估值调整机会可积极介入。
收入与利润高速增长，直营与加盟门店拓展符合预期。10年一季度，公司实现营业收入2.53亿元，同比增长了39.3%，实现营业利润和净利润分别为4630.82万和3630.53万元，同比分别增长了49.19%和46.67%。每股收益0.35元/股。收入快速增长的原因主要是需求得到恢复、尤其是春节前家纺业处于非常旺销的状态，去年同期的基数也较低，同时公司营销力度的加强也是重要原因。此外一季度的渠道拓展较09年步伐明显加快，新增加了50家左右的门店，其中直营和加盟分别新增了11家和39家门店，直营门店的拓展比09年明显恢复。利润的高速增长主要得益于毛利率的回升。
产品结构好转使毛利率回升，加大营销使得销售费用增长较多。综合毛利率为46.66%，同比提高了3.79个百分点，主要因为产品结构比09年好转，新产品上市进度加快；销售费用同比增长了46.01%，主要由于加大营销力度和广告投放所致，与收入增长基本匹配；管理费用同比增长了88.40%，主要是研发投入加大、办公费增加、员工薪资上调的原因；存货比期初上升了22.74%，主要为应对坯布价格上涨，扩大采购量，这也使得经营性现金流同比小幅减少了7.09%。
2010年发展展望：再次强调拓展渠道是公司近年最重要的任务。公司直营基础较同行扎实的多，10年扩张速度将恢复，同时提高效率是重点，加快加盟渠道的开拓也很重要，是抢占市场的关键时期，预计未来公司将至少保持20%的扩张速度。 此外，加大宣传力度，依靠研发优势多推新品，ERP系统整合和应用将带来效率进一步提升、加大多品牌的均衡发展等都是发展的关键。
盈利预测与投资建议：预计公司10-12年的EPS分别为1.14、1.55和2.12元/股，目前估值为10年的36倍PE，处于基本合理的水平，由于家纺行业龙头公司所具备的良好前景与伴随渠道效应日益提升的竞争力，我们维持"审慎推荐-A"的评级。若估值调整可重点关注，6个月目标中枢为44元。
风险因素：经济复苏低于预期；房地产需求等对家纺消费的影响；门店拓展低于预期；原材料价格波动风险。
【摘要结束】
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