报告名称：st东航（600115）-一季度主业实现盈利，关注协同与入盟效应
研究员：姚俊,罗嫣嫣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100420
行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：ST东航(600115)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
09年基本EPS 0.08元，全面摊薄EPS为0.06元，符合我们的预期。扣除非经常性损益后的净利为3000万，09年全年实现营业收入398亿元，同比下降4.8%，主要受燃油附加收入减少的影响。营业成本372亿元，同比下降13.5%。主要受燃油均价较08年大幅下降，燃油成本减支34%的影响。全年实现利润总额、净利润和归属母公司净利分别为6.4、5.6和5.4亿元。其中燃油套保浮亏转回贡献37.7亿，政府补助4亿。
合并上航后首份财报出炉，一季度实现主业盈利3亿。一季度实现EPS0.07元，扣除燃油套保合约贡献公允价值变动收益4.6亿元后EPS为0.03元，在2009年扭亏的基础上实现了主业盈利。一季度的扭亏的主要原因有二：一是一季度航空景气超预期，二是合并上航后的协同效应初步显现。
一季度主业增长良好，今年一季度合并上航后，总周转量、旅客周转量和货邮周转量分别增长62%、45%和109%，客座率达74.8%。而09年总周转量、旅客周转量和货邮周转量分别增长9.6%、13.3%和2.2%，客运率72.2%，飞机小时利用率为9.4小时，合并后协同效应和今年航空高景气显而易见。
加入天合联盟，将与南航在各维度内加强合作。预计明年上半年将正式入盟。我们认为：1）借道入盟开拓国际网络。加入航空联盟将使东航的航空资源得充分共享，竞争能力进一步加强。2）机遇难得。目前国际航线复苏、世博会即将召开、合并上航后在上海基地市场份额超五成，此时入盟有利于抢抓国际航线网络布局时点和上海航空枢纽港建设机遇。3）加入天合不仅是单从联盟的角度考虑，更重要的是能联手南航，有利于巩固目前的"三足鼎立"格局。国航入主深航使得以华南为大本营的南航受到很大冲击，东航亦倍感压力。加入天合后将与南航在航线网络、采购、服务、营销等全方位合作。
上调2010-11年的EPS至0.34元和0.38元，维持强烈推荐-A的投资评级。我们在今年2月中的深度报告等多次重点了推荐公司，继续看好今年航空运输市场和航空板块的市场表现。目前公司实现年报和一季报的盈利后已申请"摘st帽"。我们认为"新东航"将在内部协同与外部合作的共同作用下，走出低谷、实现跨越式的发展，同时关注世博主题和引进战略投资者预期。
风险因素：短期突发因素对航空业的打击、世博会航空客流低于预期、协同和入盟效应释放时间和效果低于预期、大盘系统风险等
【摘要结束】
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