报告名称：洋河股份（002304）-扩张产能，整合双沟，引领苏酒振兴
研究员：朱卫华、董广阳、黄珺
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100511
行业/子行业：
公司名称及代码：洋河股份(002304)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司发布4项公告，重点在于扩大名优酒产能及整合双沟进展，这两项顺利推进，为公司保证供应、实现超百亿目标奠定了基础。参与设立上海金融发展投资基金的项目，可视为公司的理财投资，效果体现在长远。我们维持10-11年4.65元，6.50元的盈利预测和"审慎推荐-A"的评级，目标价140-162.5元。
公司公告四大项目，涉及产能扩张、收购整合及金融投资。1、投资11.06亿元建设2万吨名优酒酿造技改二期工程；2、投资6.24亿元建设十万吨名优酒陈化老熟技术改造项目；3、投资3亿元参与设立上海金融发展投资基金（有限合伙），成为该基金的有限合伙人；4、聘任双沟总经理李风云先生为公司副总裁。
18亿超募资金得到有效利用，着眼产能扩张和收购整合。公司上市超募资金达17.74亿元，目前已投资于3个项目：
一是向宿迁市人民政府竞拍紧邻洋河股份周边的三块土地，以为公司未来扩大发展所用，预计预计购买成本不超过人民币1.8 亿元；
二是收购双沟40%股权，耗用超募资金5.36亿元；
三是本次拟再投资11.06亿元，建设名优酒酿造技改二期工程项目。主要工程建设包括：生物培养基地、酶制剂研发中心、制曲粉碎车间、发酵厂房等，总建筑面积731812 平方米。项目预计于2012年1月投产，第一年投产70%，第二年全部达产。建成后，将年新增2万吨名优基础酒生产能力，其优级酒率达到60%。基酒勾兑为成品酒后，该项目将投产1.8万吨中高档酒和1.2万吨普通酒，按照未来中高档酒吨价14万元和低档酒9800元的价格计算，该项目可望创造营业收入26.4亿元，相当于再造一个08年末时的洋河，而08年的净利润达到7.4亿元。
公司加大投入保证产能供应和质量提升。通过本次名优酒酿造技改二期工程项目，10 万吨名优酒陈化老熟技术改造项目，公司产能继续扩张。公司通过设立研发中心加强白酒科研建设，提高发酵周期从60天至70天，建造2400 吨、800 吨、400 吨酒罐及配套厂房和设备以提高产品陈化老熟时间，白酒品质有望提高。不过短期一两年内基酒外购带来酒质稳定性风险仍然存在。
对双沟的整合逐步深化。洋河成功整合双沟，关键在于理顺销售体系、股权结构、管理团队三方面的利益关系，从公司的规划看，公司整合思路清晰，又有政府全力支持，值得期待。后文介绍了公司整合思路和政府支持举措。
尝试性介入金融投资领域：公司拟出资3亿元参与设立"上海金融发展投资基金"，作为基金的有限合伙人。相较泸州老窖控股华西证券，张裕参股恒丰银行，洋河的方式更类似于委托理财。由于该基金目前尚未募集完毕，也未作投资，在收益率方面尚不好判断。我们认为效果主要体现在长远。
【摘要结束】
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