报告名称：兴森科技（002436）-国内PCB样板行业龙头，可持续增长能力强
研究员：张良勇,何金孝
报告类型：公司研究*新股报告
报告日期：20100528
行业/子行业：
公司名称及代码：兴森科技(002436)
投资建议：
【内容摘要】
兴森科技是国内PCB样板业务的龙头企业，单月生产产品种类达到1万种，世界领先。通过募投项目建设，公司将明显提高HDI、刚挠板等高毛利产品的比例，并进一步向IC基板布局。我们认为，行业特征决定了公司主要依靠内生性增长，随着能力的逐步提升而稳步增长。
PCB样板业务对响应速度和技术全面性有特殊要求。PCB样板交货时间短，要求企业有快速响应能力。单笔订单小、品种多，要求企业具有全面的技术研发能力；
样板企业所有资源需要围绕定制化展开。样板企业在业务前端，需要有一个庞大的销售网络平台；在业务中端，需要有很好的柔性生产能力；在业务后端，需要有规模较大的产品开发平台。其全部企业资源，应该完全围绕定制化展开；
国内PCB样板龙头，市占率表现明显好于PCB量产龙头。公司在国内PCB样板行业的市场占有率为5.4%，而国内PCB行业龙头依利安达集团的国内市场占有率为3%。公司在更为分散的PCB样板行业做到了更优秀的市占率表现，体现了公司相对同行具有卓越的竞争优势；
募投项目将大幅推进公司产品高端化进程。以公司目前的产品结构来看，中低端板的比例最高，其次是高层板。而更为高端的HDI板和高挠板的占比很低。募投项目投产后，将大幅提高公司HDI板和刚挠板的产能，相比09年销量的增幅分别达到365%、317%；
盈利预测和估值：在以上预测假设下，我们预计10、11、12年公司EPS分别为：1.03、1.33、1.63.元。我们认为可以给予公司10年30倍PE左右的估值，合理估值为30.9元。
风险提示：快板业务对人才要求很高、培养期长，人才储备可能会成为大规模扩产的瓶颈。
【摘要结束】
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