招商证券*港股研究*江西铜业（0358.HK）—卓越成长的铜业巨头*00358**邓良生,魏晓爽

报告名称：江西铜业（0358.HK）—卓越成长的铜业巨头
研究员：邓良生,魏晓爽
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100525

行业/子行业：
公司名称及代码：江西铜业股份(00358)
投资建议：买入

【内容摘要】

作为中国最大的矿业巨头之一，江西铜业（公司、江铜）的未来成长性表现在三个方面：（1）铜作为供需关系平衡最好的金属，其价格长期内将有较大上升空间，短期内将以波动为主；（2）公司自产铜产量的未来提升将使得公司的盈利能力大幅增强；（3）副产品硫酸与硫精矿的盈利能力将随着其价格复苏与产量扩充而大幅增强。基于2010-2012年中国电解铜均价55,000元（人民币，下同）/吨、60,000元/吨、60,000元/吨的假设，我们对公司2010-2012年的净利润预测分别为39.2亿元、50.5亿元、52.6亿元，每股盈利预测分别为1.21元、1.45元、1.51元，维持对该股的"买入"评级。

铜作为供需关系平衡最好的金属，其价格长期内将有较大上升空间，短期内将以波动为主 推动铜价在长期内上涨的主要因素在于矿石品位的下降、能源价格的上涨以及下游需求的持续性；导致铜价短期内波动的主要因素在于经济形势的不明朗以及资金面与基本面的博弈。

公司自产铜产量的未来提升将使得公司的盈利能力大幅增强 公司自产铜产量提升的主要着眼点在于对自有矿山的选场规模的扩大和为外购矿山的资源开发，预计2010-2012年的自产铜产量将分别达到17.2吨、22吨、24吨。

副产品黄金和硫酸将进入行业景气期 黄金产品的盈利将受益于黄金价格的持续上涨；硫酸和硫精矿的盈利将受益于硫酸价格的持续复苏以及因为阴极铜产量扩充导致的硫酸产能扩充。

估值与评级 基于2010-2012年中国电解铜均价55,000元/吨、60,000元/吨、60,000元/吨的假设，我们对公司2010-2012年的净利润预测分别为39.2亿元、50.5亿元、52.6亿元，每股盈利预测分别为1.21元、1.45元、1.51元，我们使用比较PE法对江西铜业进行估值，采用全球Peers均值19.1，考虑到行业50%的增长性后2010年PE为15.9，以2010预测EPS1.21，估得该股目标价19.24港元。维持对该股的"买入"评级。



【摘要结束】