报告名称：华谊兄弟（300027）—收购音乐完善大娱乐产业布局，实现五方共赢
研究员：赵宇杰
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100517
行业/子行业：传媒
公司名称及代码：华谊兄弟(300027)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
一、事件
公司公告将斥资3,445万元收购华友数码（大股东为"华友世纪"）持有华谊音乐51%的股权，此前华友数码在05年底以3,500万元收购华谊音乐51%股权；同时公司实际控制人王忠军、王忠磊承诺华谊音乐10年6月-12月净利润不低于385万元，承诺11-12年平均每年净利润不低于660万元，否则公司将按收购价转让给公司实际控制人，相当于公司收购华谊音乐价格对应10年PE 10倍左右；公告表示公司后续还有进一步收购华谊音乐其他股东股权的考虑。
二、点评
公司收购华谊音乐有两个不利背景，一是目前全球音乐行业整体收入下滑和面临艰难的转型，二是华谊音乐目前还处于亏损阶段，但公司仍坚定的进入音乐行业，我们认为是公司深思熟虑后的决定，意在完善大娱乐产业链的布局，公司对发展音乐业务有清晰的盈利模式和充分的信心，我们认为收购后将实现包括华谊兄弟、华谊音乐、公司艺人、企业客户和投资者在内的五方共赢面，同时公司的平台优势和品牌价值将得到进一步提升。此次收购完成后，将使公司业绩由10~12年EPS 0.51元、0.67元和0.85元，分别上调到0.52元、0.68元和0.87元。
1、目前全球音乐产业面临艰难转型，盈利模式已由过去的单一依赖唱片销售，转为以歌手艺人为中心，通过全方位、多元化的商业运作（唱片、数字音乐、举办演唱会、出席商业演出、品牌代言和拍摄电影、广告等）以实现商业价值最大化。
2、在对音乐产业及其新的以歌手艺人为主的盈利模式进行分析的基础上，我们再来分析公司对华谊音乐的收购，我们认为可实现包括华谊兄弟、华谊音乐、公司艺人、企业客户和投资者在内的五方共赢。
华谊兄弟：收购华谊音乐，公司是希望完善大娱乐产业布局，同时音乐业务的加入，和本身的影视业务、艺人经纪有明显的协同效应，并可进一步为企业客户提供更为多元化的整合娱乐营销服务，使公司和客户的紧密度加强。音乐业务有利于公司影视剧资源价值的进一步挖掘；可增强公司的平台价值和品牌价值，在进一步释放艺人价值的同时，也有利于吸引更多优秀艺人的加入；同时将丰富公司为企业客户提供娱乐营销的方式。
华谊音乐：虽处于亏损阶段，但加入华谊大家族后，将不再是单兵作战，可充分借助华谊公司的平台和资源优势进行"集团军"作战，从而有望率先在整个音乐行业的艰难转型中脱颖而出，成为代表性的本土音乐公司。
艺人和企业客户：公司日趋完善的业务架构（电影、电视剧、音乐、营销），和平台、资源优势，有利于艺人个人品牌价值提升和创造商业价值；同时公司以前和企业客户的合作主要是在贴片广告、植入式广告、电影首映礼、电影巡回宣传、企业客户艺人服务等方面，现在则新增了演唱会活动、歌手艺人代言等新的营销宣传方式，对企业客户的整合营销宣传将更为多元化。
投资者：公司这次对华谊音乐的收购，充分考虑并保护了投资者利益；公司两位实际控制人（王忠军、王忠磊）不仅进行了业绩承诺，并承诺华谊音乐未来业绩不达预期，公司将按收购价3,445万元转让给两位实际控制人。
三、维持"审慎推荐-A"的投资评级
我们认为公司后续股价催化剂包括电影业务票房超预期（如7月底和9月底分别上映的《唐山》和《狄仁杰》），今年公告新增影片发行，来自新业务的收购（如通过收购进入网游业务，继续在娱乐整合营销方面收购合适的标的）等。
【摘要结束】
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