报告名称：中信证券（600030）-出售华夏基金股权点评
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100628
行业/子行业：证券信托
公司名称及代码：中信证券(600030)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
中信证券将挂牌转让华夏基金51%的股权，靴子落地，未来再无股权瑕疵问题抑制估值。
出售股权比例超出预期，但控股地位仍将保持。未来华夏基金将不再纳入中信证券的合并报表范围，而是对49%的股份采用权益法计算长期股权投资，公司合并报表的营业收入和净利润将因此下降7%和6%。根据相关法规，单一中资股东不能持有华夏基金超过49%的股权，因此中信证券在产权交易所挂牌的51%的股份的买家至少将有2家，且其持股比例最多也不超过49%，中信证券的控股地位仍将保持，继续维持第一大股东的概率很大，将继续分享华夏基金未来成长所来带的收益。
股权出售增厚业绩。由于出售51%股权后，中信证券不再将华夏基金纳入合并报表，因此在会计处理上，处置价款与处置投资对应的享有该子公司净资产份额的差额，在合并财务报表中将被确认为当期投资收益，可大幅增厚业绩。采用PRICE/AUM的估值法，华夏基金当前管理资产规模约2500亿元，保守预测在5%的价格和管理资产比值下，股权转让价格66.3亿元，增厚税后每股EPS为0.38元。股权出售的投资收益在短期内大幅超过非并表带来的业绩损失，提升净利润30%以上。
未来发展向买方和创新业务倾斜。公司表示股权转让的收益所得，将进一步提升公司的资本实力，公司将积极拓展盈利能力较高的创新业务，促进直接投资业务、产业投资基金、融资融券、股指期货和跨境业务的蓬勃发展，改善公司收入结构，实现业绩的稳步提升。
靴子落地，中信证券再无股权瑕疵，将集中精力于其业务发展和国际化进程，其相对券商板块的估值折价也将填平。在中信证券以85.86亿元出售中信建投53%的股权和在5%的PRICE/AUM出售华夏基金51%股权的假设下，我们预计中信证券2010年-2012年的EPS分别为1.27元（不考虑出售股权投资收益为0.54元）、0.9元和1.02元，对应的日均交易量分别为1800亿、2000亿和2100亿元，目前公司股价2010年PE仅为15倍，维持强烈推荐的评级。
风险因素：交易量大幅下降，股市波动加剧，创新业务进程不如预期。
【摘要结束】
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