报告名称：陕鼓动力(601369)-具备长远发展战略的透平机械服务龙头
研究员：刘荣、王轶铭
报告类型：公司研究*调研简报
报告日期：20100625
行业/子行业：
公司名称及代码：陕鼓动力(601369)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司已经在透平机械设备领域取得了巨大的成功。公司主要产品包括：轴流压缩机、离心压缩机、能量回收装置、离心鼓风机、汽轮机、大型通风机。公司产品主要实现机械能或电能与气体热能或势能之间的能量相互转化。属于通用机械行业，产品广泛应用在冶金、石油、化工、电力、环保、能源、制药、国防、城建等领域。国内市场上，在轴流压缩机、TRT、大型空分设备领域基本上占据了80%左右的市场份额。
长远清晰的发展战略保证了公司未来的成长：公司管理层认为传统制造业的发展已经到了一个瓶颈，尽管中国由于后发因素，还有一定的增长空间，但是距离发展的天花板已经不远了。早在2003年公司成功实现第一次转型，由一个普通的纯制造类型的企业变为轻资产的系统集成商。公司目前正在实施第二次转型。公司业务调整为透平设备、透平系统服务、能源基础设施服务三大板块，09年订单的业务结构分别为79%、10%、11%，09年1-4月订单的业务结构分别为75%、16%、9%，公司计划到2015年实现透平设备、透平系统服务、能源基础设施服务各占比33%。
在交流过程中，管理层优秀的管理能力、行业前瞻性的战略眼光、良好的学习能力和勇于开拓的精神给投资者留下深刻印象。
国家对冶金、化工等行业的调整对于公司而言机遇大于困难：原因主要有下面几点：1、钢铁行业对中小项目的限制，虽然对公司有一定影响，但是增加了大型项目的需求，许多企业主动关停中小项目，该上大项目。2、增加了对节能环保的需求，以前企业对节能环保不是很重视，现在由于没有节能环保项目可能被政府直接关掉，现实的生存压力和提高自身竞争力的需要促使企业主动上节能环保项目。从今年的订单增长情况来看，也印证了这一点。
公司实施透平机械服务的核心优势：1、公司产品的市场占有率高。2、公司03年建立的远程故障诊断系统已经与公司销售给客户的设备连接，可以实时监控这些设备的使用状况。我们认为该系统帮助公司获取了无语伦比的信息优势，凭借该系统公司可以发现许多客户实际需求，拓展更多新的盈利点。比如，公司新推出的透平机械润滑油和除垢剂业务等。
空分项目实施进展顺利，未来将稳步推进：公司目前已经签约了4个空分项目，石家庄的金石空分项目预计2010年有可能带来收益。目前正在谈2个项目，由于空分项目的前期投入较大，所以公司将逐年稳步推进空分项目的进展。
公司认为自身核心优势是一个能量转换，涉及水、电、暖、气等业务，能够在城镇化过程中对居民和工业需要的能源基础服务提供打包式的一站式服务，例如将污水处理、垃圾处理、供热、供气等建立一个集中的处理中心。公司已经开始研究分布式的污水处理系统，并在自己公司建立了一个污水处理工程试验中心，对公司自身的生活污水和工业污水进行成功的处理。目前公司示范项目运转良好，年营运维持费用仅几十万左右。现在已经有政府在与公司联系。
公司近期的经营形式良好：我们估计公司目前在手订单约80亿元，主要原因是上半年新签订单同比大幅增长。公司是小批量单件生产的模式，生产周期比较长，可以到8个月左右，因此2010年大部分是完成2009年的订单。相信随着公司透平服务项目和空分项目的占比逐渐增加，未来几年公司收入将保持在25-30%左右增速，利润增长将在30-40%左右。
风险提示：转型战略实施进度低于预期。
投资建议"强烈推荐-A"：我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.55、0.77、1.03元，考虑公司的行业龙头地位，管理层优秀的管理能力、服务转型和战略超前，产品的节能环保概念，以及公司流通盘仅1亿股等综合因素，给予公司估值溢价，按照2011年30倍PE估值，目标价22-24元。首次给予"强烈推荐-A"投资评级。
【摘要结束】
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