报告名称：招商地产（000024）—2010年中报点评：收获期即将来临，再融资取消影响业绩释放但公司发展动力十足
研究员：贾祖国,孟群
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100729
行业/子行业：房地产
公司名称及代码：招商地产(000024)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
短期看，虽然公司销售面临压力，但2010年业绩已锁定；长期看，公司已进入全国化布局收获期，未来3年年均复合增长30%以上；管理层面临压力，有动力去加速发展。维持公司股票"审慎推荐—A"评级。
中期业绩大幅增长，毛利率下降主要因结算结构差异：2010年上半年，公司主营收入69.8亿（YOY143%），归属母公司净利润10.5亿（YOY116%），EPS0.61元。毛利率比2009年同期下降5.19%，主要是因为去年同期结算项目中高毛利率项目占比较高（主要是兰溪谷二期和上海依云郡项目）；
上半年销售同比下降，但2010年业绩已无忧：上半年销售面积28.75万平米，签约金额42亿元，同比下降41%，主要是因为公司以高端产品为主，受市场影响较大；目前预售帐款（83亿）加已实现收入（61亿），是我们所预计的2010年地产开发收入的140%；
投资亮点：第一公司进入全国化布局的收获期，未来3年年均复合增长30%以上：最新数据显示招地可售面积1051万平米，按当前房价结算1116亿，未来5年年均收入超200亿。我们预计公司未来3年总体每年各项指标能保持30%以上的复合增长；第二招地有压力去加速发展：一是招商局集团内部压力，作为集团三大核心业务，招地对集团的利润贡献在10-15%之间，招地面临来自集团的压力；二是保持行业地位的压力，2005年时招地与保利和金地站在一条起跑线上，但现在已落后；第三多业务互补规避风险；
非公开增发申请撤回将影响公司年内释放业绩的动力，但公司发展仍然动力十足；
业绩预测与投资评级：2010-2012年公司EPS分别为1.21元、1.68元和1.97元。给予10年16倍PE，目标价19.36元。公司RNAV30.7元，当前股价折价38%，已反映招地楼盘降价40%。维持"审慎推荐-A"的投资评级。
【摘要结束】
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