招商证券*公司研究*星期六（002003）-堆货策略确有成效 非主品牌经营与费用增加体现压力(审慎推荐－A)*002291**王薇

报告名称：星期六（002003）-堆货策略确有成效 非主品牌经营与费用增加体现压力
研究员：王薇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100730

行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：星 期 六(002291)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

公司10年上半年主营收入和净利润分别增长了24.42%和6.55%，主打品牌受堆货策略拉动销售的表现还不错，但非主打品牌的经营有所拖累。费用增加较快和所得税率提升因素使得利润增速较为缓慢。我们此前一直提醒公司的投资机会要等到下半年改善出现才是好的时机，由于三季度尚有费用、存货等压力，待四季度观察各方面的改善进度决定投资价值。

 非主品牌经营调整与费用增加较多使得业绩低于预期。公司上半年实现营业总收入5.03亿元，同比增长了18.03%，实现利润总额和净利润分别为7479.38万和5701.80万元，同比分别增长了18.78%和6.55%。每股收益0.204元/股。业绩总体低于预期，主因是非主品牌外的其他品牌经营不理想，以及费用增加较多所致。ST&SAT和SAFIYA主品牌发展势头良好，分别获得了38.65%和53.87%的快速增长，显示阶段性堆货策略对销售的拉动作用明显。

 外延扩张持续提速。上半年自营店新开了179家，关店数量为65家，其中以非主打品牌外的门店清理为主，上半年净增加的自营门店数为114家，预计下半年的关店数量将进一步减少。分销店新开了20家，但关店数为19家，这主要与公司分销区域变化有关，有些地区公司改为直营。

 提价与成本下降使得毛利继续提升，费用增加较多，现金流未来仍依赖存货改善。上半年的综合毛利率达到49.27%，比上年提高了2.04个百分点，其主要原因是平均单价提高了1.77％，同时单位成本降低了0.68％；销售费用和管理费用分别同比增长了38.46%和46.16%，增长率都高于收入增速10个百分点以上，主要是店铺装修费、促销和广告支出以及折旧、差旅和招待费的增长较快。而所得税率提高进一步拉低了净利润的增速。存货净额较一季度增幅不大，但存货趋势的改善可能最快到四季度才有可能。

 盈利预测与投资建议：略微调整10-12年的EPS分别由0.47、0.62和0.82元/股到0.45、0.61、0.81元/股，目前估值为10年EPS的36倍，估值较高，我们此前一直提醒公司的投资机会要等到下半年改善出现的时候，由于三季度尚有费用、存货等压力，各方面改善预计到四季度逐步体现的可能性更大。维持"审慎推荐-A"的评级。待公司阶段性问题解决后，仍有较大的发展空间。


【摘要结束】