招商证券*港股研究*北京首都机场(00694.HK)－折旧费用高影响盈利恢复*00694**余黄炎

报告名称：北京首都机场(00694.HK)－折旧费用高影响盈利恢复
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100715

行业/子行业：
公司名称及代码：北京首都机场股份(00694)
投资建议：中性

【内容摘要】

Beijing Capital International Airport ("BCIA") reported net income of RMB 301 million for 2009, quite lower than that for 2007. High depreciation cost prevented the recovery of its earning. Looking forward, airport fee may cease charging from the beginning of 2011, which may lead to the end of BCIA's share of airport fee. We set the target price at HK$4.20. Maintain NEUTRAL.

Passenger throughput keeps growing. In 2009, BCIA's passenger throughput increased by 17%. As a result, Beijing Capital Airport ranked the third busiest passenger airport in the world. In 1H2010, BCIA's passenger throughput rose by 13%. We expect the passenger throughput in the whole year will rise by 12%.

Depreciation cost is relatively high for current operation. After acquisition of Terminal 3 and relative assets from its parent, BCIA has to expense high depreciation cost of about RMB 1.5 billion a year. The depreciation cost is accounting for 31% of the total revenue. High depreciation cost prevents the recovery of its earning.

Airport fee may cease charging from the beginning of 2011. Currently the government entrusts BCIA to charge every passenger airport fee. About 48% of the total airport fee is delivered to BCIA as subsidies. According to the government guidance, the airport fee may cease charging from the beginning of 2011, which may lead to the end of BCIA's share of airport fee. Therefore, earning in 2011 will go down from that in 2010.

Maintain the NEUTRAL rating. We expect BCIA's net profit in 2010-2012 would be RMB 460, 338 and 704 million, respectively. We set the target price at HK$4.20, based on 35x of 2010E EPS. Maintain NEUTRAL.


北京首都机场（"公司"）2009年净利润为3.0亿元，仍大大低于2007年。我们预计公司今年净利润达到4.6亿元。大额折旧费用是公司盈利恢复的主要制约因素。此外，政府自2011年可能起取消机场管理建设费，如确实取消将对公司2011年收入构成重大不利影响。我们对公司估值为每股HK$4.20，维持"中性"评级。

客货吞吐量继续增长 2009年北京首都机场旅客吞吐量同比增长17%，一跃成为全球第三大客运机场。今年1－6月，公司旅客吞吐量同比增长13%。我们预计全年公司旅客吞吐量增长12%，货邮吞吐量增长12%。

折旧费用高昂 由于三号航站楼和第三跑道投资额巨大，导致公司折旧费用高昂，2009年公司折旧及摊销费用高达15.7亿元，占公司收入的比重达31%。折旧费用高昂将使得公司的盈利在2012年仍然不能恢复到2007年的水平。

机场管理建设费收入存在很大不确定性 2007年中国民航局表示将自2011年起取消机场管理建设费。但目前关于是否确实取消的问题并无明确说法。如果取消机场管理建设费，会造成北京首都机场失去这一收入。2009年公司机场管理建设费收入达8.3亿元。

应收账款余额过大，影响公司现金流 2009年末，公司应收账款及其他应收款余额达18.1亿元，其中逾期3个月以上的应收账款超过5亿元。公司的应收账款周转率低于中国国内其他机场公司。

维持"中性"评级 我们预测2010年公司净利润为4.6亿元。我们以2010年盈利和35倍目标市盈率对公司估值，估值结果为每股HK$4.20。维持"中性"评级。


【摘要结束】