报告名称：百丽(01880.HK)-第二季度终端销售数据好于预期，上调至"优于大市"
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100713
行业/子行业：
公司名称及代码：百丽国际(01880)
投资建议：优于大市
【内容摘要】
百丽国际("百丽"或"公司")公布2010年第二季度的零售终端销售数据，鞋类业务的同店销售增长为18%， 运动服装业务的同店销售增长为4%，维持了2010年第一季度的销售增长趋势。至于店铺数目增长，鞋类业务的店铺数目比2009年底净增加421家，同比增长为13.3%。而运动服装业务的店铺数目比2009年底净增加282家，同比增长为13.4%。从公司最新公布的零售终端数据来看，无论是店铺数目增长还是同店销售增长都显示出良好增长态势。基于公司在2010年过去两个季度较好的零售终端数据，我们调高了对于公司的店铺数目增长和单店销售增长比率的假设，计算公司2010年最新销售额为233.5亿元和净利润为30.5亿元。我们认为公司在经历过去一年的业务整合年后，2010年业务增长动力得以重新释放，因此将公司一年目标价格调高至12.32港元，相当于30X2010P/E，给予"优于大市"的投资评级。
公司未受到工人薪酬影响，第二季度终端销售延续了良好增长态势 市场定位中低端的女鞋品牌达芙妮由于外判工厂的工人薪酬低于其他鞋厂，因此导致了达芙妮旗下的外判工厂出现了劳工短缺的问题，出现达芙妮存货紧张，并开始影响部份的达芙妮零售商的销售及经营，尤其是公司2010年第二季度的终端销售情况。达芙妮2010上半年录得同店销售增长1%-3%，而开店数目也将低于预期。但是外判订单销售占比仅为30%左右的百丽，受益于大部分"垂直一体化"的生产模式，并未遇到类似问题，其终端销售情况延续了第一季度的良好增长趋势。
调高两个业绩增长假设 基于公司在09年业绩公布会上给予的业绩增长指引，及较低估计其业务整合的效果，因此在预测公司2010年的业绩增长是，我们采用了较为保守的业绩假设。但基于公司零售终端销售情况连续两个季度录得较好的销售增长，我们调高了对于公司2010年店铺数目和单店销售增长假设。将店铺数目同比增长从10.0%调高至15.9%，单店销售同比增长从7.1%调高至9.4%。因此，我们认为公司中期业绩将会有超预期的表现。
【摘要结束】
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