报告名称：服装纺织业2010年中报前瞻分析-关注中报快速增长的公司，等待旺季的催化
研究员：王薇
报告类型：行业研究*点评报告
报告日期：20100719
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：
投资建议：推荐
【内容摘要】
上半年由于品牌服饰行业快速增长的确定性，重点公司基本涨幅良好，目前估值处于合理水平附近，家纺公司由于高增长估值水平最高。近期的机会主要围绕中报超预期或增长快速的公司，板块待四季度前后伴随消费旺季又可重点关注，尤其是我们中期策略报告中通过渠道战略优选的公司。
近期对行业投资的总体观点：上半年由于服饰消费从危机中逐步复苏，品牌服饰公司表现出较确定的快速增长性，由此带来了良好的涨幅，目前估值基本处于10年30倍左右的合理水平附近。三季度板块走势可能较为平淡，主要机会围绕中报超预期或增长快速的公司。但预计下半年服饰消费的快速增长趋势可延续，主要理由有两个，一是服饰消费是从危机中复苏，下半年并没过热压力，二是下半年的订货会中，经销商信心持续增强，8、9月份的订货会仍可期待。预计到四季度前后板块又可迎来重点关注的机会；生产公司下半年压力较大，可优选内销比例大、订单与议价能力有核心竞争力的企业。
特别提示品牌服饰行业有非常适合中长期布局的投资机会。主要有两点原因：经济转型是方向，我国处于由投资型向消费型转型的重要阶段，消费品板块在资本市场上的影响将大为增强；品牌服饰行业在国内是个年轻的行业，以往上市标的很少，目前有不少公司成长起来，在品牌运作各方面形成了一定的竞争力，借助经济转型的关键时期，上市标的将在未来几年大大增加，投资目标的丰富给行业带来更大的关注机会。
中期收入表现超预期或增长较快的品牌公司包括：富安娜、罗莱家纺、梦洁家纺、探路者、美邦服饰、星期六、老凤祥。这些公司危机后可比门店的经营逐步复苏，外延扩张更为有保证。生产公司包括伟星股份和大杨创世，其订单恢复强劲，价格也得到保证。
增幅在30%左右或者以上的公司：富安娜、罗莱家纺、梦洁家纺、探路者、美邦服饰、星期六、老凤祥、伟星股份和大杨创世。家纺公司受益于需求恢复、上市红利等因素，销售表现良好，尤其是富安娜和罗莱家纺；探路者主要由于所处的户外用品行业维持高速增长；美邦通过主题产品等一系列更为有效的方式保证直营门店快速增长，加盟市场在各项支持下则持续恢复；星期六由于门店质量提高，以及堆货策略的实施，收入保持了较快速的增长；首饰消费是危机后复苏最为强劲的品类，老凤祥零售与批发业务都得到了有效的发展；伟星股份受益于出口与内销复苏、以及新产能投放，带来收入超预期的表现；大杨创世由于订单更有保证，劳动力供给的稳定、以及内销投入资源的加大，整体销售也有超预期的表现。
增幅在10%以上至20%左右的公司：七匹狼、报喜鸟、鲁泰。七匹狼的终端需求维持了恢复的趋势，夏装销售比春装改善；报喜鸟终端销售依然维持稳定增长；鲁泰的订单饱满，出口回暖使得订单价格也得到恢复。
季度净利润表现超预期或增长较快的品牌公司包括：富安娜、罗莱家纺、梦洁家纺、七匹狼、报喜鸟、老凤祥。生产公司包括伟星股份、大杨创世。这些公司的毛利率稳中有升，以及费用状况较为健康，使得利润较收入增长匹配，或者有高于收入增速的表现。
增幅40%左右或者以上的公司：富安娜、罗莱家纺、梦洁家纺、老凤祥、伟星股份。家纺公司由于持续较好的毛利率状况而保证了净利率的良好增长，其中梦洁家纺主要受益于提价带来的毛利率飞速提高，利润增速大高于收入增速；老凤祥对原材料成本的控制较为得力，利润增长也不错；伟星预计毛利率基本稳定，订单的良好恢复带来利润的超预期增长。
增幅30%左右或者以上的公司：七匹狼、报喜鸟、大杨创世。七匹狼在渠道整合的时期，毛利率可维持改进的表现；报喜鸟上半年通过提价保证毛利率，使得利润高于收入增长；大杨创世的订单价格恢复，利润增速至少可获得与收入匹配的增长。
增幅较为平稳的公司：星期六、探路者、鲁泰。星期六除所得税率由12.5%提高到25%外，女鞋行业二季度的折扣率较高，同时由于公司的营销费用提高，尤其是6月份签约代言人的活动费用一次性摊销，从而给净利增速带来一定压力，预计最多可达到10%以内的增长；探路者由于开拓期费用增加比收入快，导致净利润增速低于收入增速；鲁泰受益于低价棉库存，订单价格恢复，利润至少可以保持与收入的同步稳定增长。
增幅为负的公司：美邦服饰。二季度毛利率已经明显回升，但费用措施还未产生效果。较大的费用压力依然阻碍利润增长。
投资建议：上半年我们重点推荐了增长最为确定的七匹狼、富安娜和罗莱家纺，获得了非常好的收益。近期结合收入与净利润、以及估值，重点推荐中报超预期的伟星股份，预计中报快速增长的公司仍然可维持在目前的估值水平。我们认为到四季度前后板块又可迎来重点关注的机会。尤其推荐渠道战略正确的公司，包括七匹狼、富安娜和罗莱家纺。这些品种目前估值较高，短期看股价可能反复，但较有利的渠道战略可保证未来的快速增长，如下跌可积极关注；阶段性渠道战略方向有失误或有不确定性的公司，以关注改善为主，若改善出现则可介入。包括星期六、美邦服饰、报喜鸟和梦洁。其中报喜鸟的股价表现根据业绩是否超预期而定；梦洁下半年关键看毛利率是否可持续。生产性企业持续推荐伟星股份，若纽扣产能开始新的扩产计划，可带来更为快速的持续增长。
【摘要结束】
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