招商证券*公司研究*安琪酵母（600298）-稳健前行 取胜长远(强烈推荐－A)*600298**朱卫华、董广阳、黄珺

报告名称：安琪酵母（600298）-稳健前行 取胜长远
研究员：朱卫华、董广阳、黄珺
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100726

行业/子行业：食品饮料
公司名称及代码：安琪酵母(600298)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司实现管理层持股后，追求业绩快速、稳健增长，对于流通股东是好事。三季度为相对淡季，股价或继续在目前平台上整固，但这无碍公司投资价值。我们维持 "强烈推荐-A"投资评级。

 上半年净利润同比增长35.6%，与我们预期一致。公司上半年实现销售收入9.87亿元，营业利润1.96亿元，净利润1.37亿元，同比分别增长28.9%、43.0%、35.6%。其中二季度净利润增速17.2%，收入增速24.3%，源于毛利率略降1.4百分点及税率上升7.2个百分点。上半年加权平均EPS0.50元，摊薄后EPS0.45元，与我们7月月报预测相同。通常上半年销售占全年40-45%，公司实现全年目标没有问题。

 公司成本消化能力强，预计公司10-11年毛利率均将处于36%左右。09年广西糖蜜均价在600元/吨，新疆地区更低，10年广西糖蜜均价已在1000元/吨水平，其它地区略涨，公司糖蜜综合均价在800元/吨。目前看尽管甘蔗糖蜜价格上涨1/3以上，但公司酵母类毛利率仅下降1.5个百分点，综合毛利率未下降，可见良好的消化能力。由于今明两年糖蜜价格处于高位，我们预计毛利率维持在36%左右。

 酵母产品市场供应增加，预计10年出货价格稳定，但无碍公司竞争力。10年乐思福广西来宾工厂6000吨投产，SPRINGER品牌的产品质量与安琪类似，原丹宝利的产品质量有所提升，预计年底哈尔滨马利的扩建也将投产。国内产能供应增加，客观上压制今年的涨价预期。不过这几年实际上一直都是国外产能减少，国内产能增加的趋势，乐思福和马利仍在采用非本土化的销售管理，安琪酵母却在所谓"加剧的竞争"中持续壮大。

 维持盈利预测和"强烈推荐"的评级。我们在7月月报中根据收购资产注入时间微调了盈利预测，也充分考虑了未来糖蜜可能上涨的风险。预计10-11年EPS1.05元，1.43元，以公司未来业绩增速看，短期估值基本合理，三季度也是淡季，股价缺乏催化剂，但以11-12年业绩估值，长期价值依然显著。

 风险提示：酒精价格若由成本推动变为需求拉动，可能导致糖蜜价格再涨。

【摘要结束】