报告名称：星马汽车（600375）-上半年业绩超预期，关注后续资产整合进程
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100728
行业/子行业：机械
公司名称及代码：星马汽车(600375)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司上半年产品供不应求，盈利弹性得到充分释放，实现EPS0.80元，短期内公司估值处于重卡行业平均水平；我们更关注公司整合华菱重卡后治理结构优化带来的协调效应，我们预计未来几年公司的发展速度有望超越重卡行业平均速度，继续维持"审慎推荐-A"投资评级。
中报业绩超出我们预期。2010年上半年公司营业收入20.75亿元，同比增长63%，实现净利润1.49亿元，同比增长341%，对应EPS为0.80元；公司上半年业绩高增长原因在于：固定资产投资保持高增速使得公司产品需求较好，而原材料成本维持低位，上半年毛利率水平高达13.7%，同时公司费用控制情况较好，营业费率和管理费率水平分别为1.4%和1.6%。
二季度将成为全年盈利高点，下半年盈利水平将有所下降。二季度公司订单饱满，产品供不应求，产能利用率发挥到极致，业绩弹性最大化，单季度收入高达12.7亿元，毛利率和净利率水平都达到历史高点；下半年我们预计随着国家有关调控政策效果的逐渐显现，行业需求将逐渐转弱，公司收入和利润水平都将出现下滑。
华菱重卡资产整合稳步进行。公司公告称"证监会决定对公司提交的《公司发行股份购买资产核准》行政许可申请予以受理"，我们预计公司今年年内有望完成对华菱重卡的资产整合工作。
我们看好资产整合后公司的发展前景。华菱资产整合后，股权结构得到理顺，治理结构较好；目前星马汽车和华菱重卡的资产质量良好，经营包袱较小，经营效率较高，资产整合后的协同效应将进一步增强公司盈利能力；随着品牌知名度的提高以及新产品的成熟，公司市场份额有望继续提高。
维持"审慎推荐-A"投资评级。我们预计公司现有业务2010年净利润2.44亿元，华菱重卡2010年净利润4亿元，按增发后总股本4.06亿股进行摊薄，全年EPS为1.6元，目前估值水平与重卡行业上市公司基本相当。
风险提示：固定资产投资增速回落将影响公司产品销量；公司资产整合进程具有一定不确定性。
【摘要结束】
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