报告名称：首开股份（600376）—长期投资价值不改，短期解禁无忧
研究员：贾祖国,孟群
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20100707
行业/子行业：房地产
公司名称及代码：首开股份(600376)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
近日，我们拜访了首开股份董秘和证券事务代表。我们认为公司长期投资价值不改（参见2010年4月7日发表的报告），3.4亿股解禁短期内风险不大，公司有动力加快推进第二期奖励计划，为公司长期发展注入动力。销售面临压力，但2010年无业绩下调风险，2011年业绩暂时不变；维持公司"强烈推荐-A"的投资评级。
现金激励提供业绩持续增长动力：公司现金激励方案有两个关键点，一是业绩保底要求，首期要求复合增长率不低于40%；二是奖励基金延期提取：奖励基金的30%在满足下期激励计划首年业绩条件和个人业绩考核结果合格时兑现；2010年公司达到考核目标已无悬念，公司必将积极推动第二期奖励计划，进而为业绩持续增长提供动力。当然由于集团公司和上市公司管理层不完全重合，首期奖励基金兑现后，可能导致第二期奖励计划的阻力增加；
3.4亿股将于2010年7月19日解禁，但不必过于担忧：公司2009年7月17日按13.96元/股非公开增发3.4亿股，2010年7月19日解禁。公司表示已与7家投资者沟通，对方认可公司的长期价值，虽然心理价位有差异，但我们认为短期内减持压力并不大，除非是个别投资者出现资金紧张的问题；
公司经营情况：2010年业绩已无忧：2009年末预售帐款（52亿），加上2010年上半年已销售的部分，预计相当于2010年预测收入的130%多；二是开工计划仍维持在200万平米不变，预计2011年中期逐步入市，这将为2012年业绩做好铺垫；公司原计划2010年销售回款140亿，随着市场调整恐怕难以实现，具体规模还需看下半年市场；
维持"强烈推荐-A"评级：预计2010-2012年EPS1.17元、1.60元及1.92元。当前股价隐含公司楼盘价格比2009年末下降20%。基于当前市场环境，给予2010年15倍PE，目标价17.55元，维持"强烈推荐—A"评级。
【摘要结束】
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