报告名称：南宁百货（600712）－投资机会还看股东资本运作
研究员：朱卫华、杨夏
报告类型：公司研究*调研简报
报告日期：20100723
行业/子行业：批发零售
公司名称及代码：南宁百货(600712)
投资建议：
【内容摘要】
事件：
我们近日调研了南宁百货，并参观了公司门店。我们认为，南宁百货短期内基本面难有起色，投资属性上属于我们投资逻辑中经营不善的公司看隐蔽资产挖掘和被并购价值这一类型。公司潜在的投资机会在于公司股东的资本运作。
一、基本情况
公司目前共有门店4家，经营面积约10万平米，其中约40％为自有物业。
公司门店为综合业态，百货、超市、家电放在一个门店中经营。2009年公司实现收入14.7亿，其中朝阳路店约12亿，五象购物广场约1.5亿，贵港店约1亿。按业态分，约9亿为百货，4亿为家电，其中1亿为家电批发，其余为超市。
2009年综合毛利率约16.8％，在行业内属于偏低水平，主要原因在于家电销售毛利率偏低，自营约6％－7％，批发约3％。2010年一季度，综合毛利率为16.22％，未有提升。我们认为，在公司不剥离家电业务的前提下，综合毛利率难有提升。
09年净利润约2900万，净利率1.95％，盈利能力偏低，主要原因在于：人员负担较重，公司09年在职员工1109人，需承担费用的员工661人，全年员工成本约9000万；五象购物广场及贵港店经营亏损，五象店亏损原因主要在于租金偏高，一年约2000万，且物业情况不理想，位于五象广场地下负一层，客流量及商品组合都不太理想，贵港店主要因为位置较偏，客流量不理想。我们实地走访五象店后，结论是经营有硬伤，难有起色。
公司发布了中期业绩预增公告，预计上半年实现净利润8550万元，同比增长约700％，主要原因在于转让了持有的北海五象房地产开发公司51％股权，获得约6600万净利润，公司经常性净利润增幅约为100％，主要为去年基数过低所致。预计全年经常性利润增幅较难超过中期经常性利润增幅。
二、潜在投资机会在于股东资本运作行为
公司股东结构近年来经历过数次较大变动：
2005年11月，南宁市高新技术开发投资公司以每股1.50元的价格将其持有的18.49％股权，26,746,176股社会法人股全部转让给浙江利时投资集团股份有限公司,转让总价款40,119,264.00元。股改送股后，目前仍为公司第二大股东，持有公司14.46％股权；
2006 年6月26 日,南宁沛宁（国资委下属全资子公司）拟将所持有的南宁百货35,616,000股的国家股股份全部转让给亚奥数码,占南宁百货总股本的24.62%,转让价格为2.049元/股,股份转让价款共计人民币72,979,154.00万元。后该协议未有实施。股改送股后，股权比例下降为18.86％，2009年7月，于二级市场上增持公司股权至23.8％；
2009年4月，广州东百企业集团8959.72万元收购广西国力为深圳中海融代持的1270.88万股，合计8.78％股权。2009年11月，减持公司4.99％股权，持股比例降至3.8％。
公司投资属性上属于我们投资逻辑中经营不善的公司看隐蔽资产挖掘和被并购价值这一类型，公司潜在的投资机会在于股东的资本运作行为：
二股东浙江利时集团为浙江省从事家用品、商业连锁、投资等产业的企业集团，其中商业连锁经营实体为新江厦连锁百货和新江厦连锁超市，其中新江厦连锁百货年销售规模约13亿。未来不排除其增持，使公司成为其资本运作平台的可能；
大股东国资委经历了退出到增持公司股权、加大控制力度的过程，我们了解到，广西共有上市公司27家，上市公司平台较为稀缺，因此也不排除国资委加强对公司的控制，使其作为国资委控制的其他资产资本运作平台的可能。
三、投资建议
我们认为，公司股东的资本运作行为较难预期和把握，公司市值约20亿，自有物业也难以提供股价安全边际，基本面改善趋势不明显，目前股价吸引力较小，暂不给予盈利预测和投资评级。
【摘要结束】
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