报告名称：祁连山（600720）半年报点评-产能扩张与内部经营持续改善
研究员：王晶晶
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100730
行业/子行业：建材
公司名称及代码：祁连山(600720)
投资建议：强烈推荐-B
【内容摘要】
公司今日发布2010年半年报，营业收入增长19.5%，归属于母公司净利润增长53.77%，实现基本每股收益0.52元，基本符合预期。需求的提升、内部经营管理的改善是业绩高增长的主要原因；另外董事会公告通过文县祁连山投资计划；维持 "强烈推荐B"投资评级。
10年上半年业绩同比增长53.77%，实现EPS0.52元，基本符合预期。公司上半年实现销售收入14.11亿元，同比增长19.5%，实现营业利润2.81亿元，同比增长60.07%，实现归属母公司利润2.46亿元，同比增长53.77%。
业绩增长动力之一来自于需求增长和产能扩张。上半年销售水泥390.43万吨，同比增长24.36%，产能增长来自于去年下半年青海祁连山、今年上半年甘谷、成县的投产；价格同比微幅下降，主要是平凉市场有来自海螺的竞争、以及青海的熟料销量增加。需求方面，甘肃的上半年固定资产投资增速达到38%，增长高于全国。我们认为在目前甘青水泥已是高价的情况下，公司维持价格的稳定、阻止外省水泥流入、扩大产量是一个较好的策略。
业绩增长动力之二来自于内部经营管理的改善。公司上半年净利润率由上年同期的13.5%提升至17.4%。拆分来看，公司毛利率由41.5%下降到36.4%，其中有个原因是维修费用原来计入到管理费用，现计入到生产成本。综合来看，上半年三项费用率由去年同期的22%下降到16%，整体的经营效率还是在改善。中材入主后，对标管理的实现将给公司的生产效率带来空间。
下半年展望：下半年产量的增长来自于甘谷、成县有效产能的释放，这是盈利水平较好的地区，及宏达建材的并表。另外董事会公告将与玉丰水泥共同出资设立文县祁连山，占比60%，投资开工一条2500T/D生产线，项目已列入《汶川地震灾后工业恢复重建规划》，这是公司在陇南市场的进一步扩张。祁连山作为中材在甘青地区的整合平台，我们认为其并购步伐正在加快。
维持"强烈推荐-B"投资评级：公司未来三年产能呈现两倍的扩张前景，明年进入有效产能释放的高峰期，预测2010-2012年EPS分别为1.26、1.67、2.02元。目前10年PE为12.6倍，仍存在修复空间。维持评级。 风险在于基建财政款项到位晚于预期、并购整合的不确定性。
【摘要结束】
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