招商证券*公司研究*福耀玻璃（600660）-增长模式转变、成长空间巨大(强烈推荐－A)*600660**汪刘胜,范玉琢

报告名称：福耀玻璃（600660）-增长模式转变、成长空间巨大
研究员：汪刘胜,范玉琢
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100806

行业/子行业：汽车
公司名称及代码：福耀玻璃(600660)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

我们预计公司未来收入和利润增速有望超越中国汽车行业销量增速，国内市场份额将稳中有升，海外OEM市场快速开拓；经营战略转变后公司将变成稳定成长的现金牛企业，未来有望保持高分红比例，按2010年EPS0. 90元的15-20倍PE估值相对合理，目标价格区间13.5-18元，继续维持"强烈推荐-A"投资评级。

 公司在国内市场将保持稳定增长。在国内市场，公司的规模和布局优势是其他企业难以比拟的，由此带来的成本优势使得公司在国内OEM市场份额稳定增长，未来主要通过技改提高现有基地产能，新基地的投资规模较小。预计2010年公司国内汽车玻璃业务收入45亿元，同比增长28%。

 公司在国外市场快速增长。国际巨头旭硝子和板硝子在北美汽车玻璃业务均出现亏损，市场份额逐渐萎缩；而公司前期参与开发的新车型逐渐上量，出口OEM市场有望进入快速成长期，预计2010年出口收入24亿元，同比增长44%。

 公司发展进入新阶段，有望实现持续稳定的现金流。2001年以来公司持续快速扩张，2008年经历壮士断腕后，公司发展战略出现调整，专注于汽车玻璃业务，同时对新项目投资态度谨慎，未来将更注重精确布局及现有产能的技改，产能利用率有望保持高位，盈利稳定性大幅提高。

 预计公司2010、2011年EPS分别为0.90、1.08元：我们预计公司未来两年收入保持稳定增长，同时毛利率水平有望保持高位，而管理费率和销售费率有望继续下降，财务费用则持续减少。

 维持"强烈推荐-A"评级。我们对汽车行业总体判断是稳定增长，国内汽车10-15%增长窗口期还将延续5-7年，未来汽车销量较现在规模还有1倍的空间，而福耀玻璃收入增长空间有望是09年的4倍；短期内阶段性供求关系变化使得整车企业面临高盈利水平的软着陆，而福耀玻璃盈利稳定性明显好于整车企业；经过多年的发展，公司完成了从资本推动增长到竞争力推动增长的转变；在经营模式上，福耀玻璃有望创造持续稳定的现金流。我们认为按2010年EPS的15-20倍PE估值比较合理，目标价格区间13.5-18元。

 风险提示：国内汽车销量、海外OEM市场低于预期，人民币升值。


【摘要结束】