报告名称：中国联通(00762.HK)-即将迎来3G快速发展期，长期看好公司3G业务发展
研究员：梁亮
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100909
行业/子行业：
公司名称及代码：中国联通(00762)
投资建议：优于大市
【内容摘要】
公司发布2010上半年报，2010年上半年公司实现营业收入821 亿元（人民币，下同），同比增长7.6%，实现通信服务收入791.0亿元，同比增长6.6%;其中，移动业务实现营业收入410.5亿元，同比增长17.7%,实现通信服务收入390.9亿元，同比增长14.3%;固网业务实现营业收入401.1亿元，同比下降2.4%,实现通信服务收入394.8亿元，同比下降1.1%。上半年公司实现EBITDA收入 303.3亿元，同比下降5.1%，盈利25.3亿元，同比下降61.8%，每股基本盈利0.11元。
受3G业务拉动，移动业务实现快速增长 上半年，公司3G业务快速发展，实现通信服务收入39.7亿元；GSM业务平稳发展，实现通信服务收入人民币351.2亿元，同比增长2.7%；移动用户综合APPU为人民币42.9元，同比提高2.9%，其中，3G用户APPU为人民币134.0元，继续保持较高水平，GSM用户APPU为人民币39.8元，同比增长4.6%。公司为充分发挥WCDMA手机终端种类多、性价比高的优势，继与苹果公司合作推出iPhone后，公司陆续推出乐Phone和多款普及型智能终端，初步形成适应各类用户消费能力的智能终端产品体系。上半年，3G用户累计净增481.8万户，用户总数达到756.0万户，其中，手机用户占比达到91.9％。虽然我们看到公司的净利润是同比大幅下降的，但是，我们欣喜地看到公司3G用户增长持续加速，并且3G用户APPU继续保持较高水平，这说明公司的3G用户质量很高。对于目前越演越烈的3G用户争夺战，我们认为光看每月新增的3G用户数并不能说明太多的问题（7月份，中移动新增3G用户137万，联通为94万）。虽然中移动目前每月新增3G用户要高于联通，但中移动的这些新增用户较为低端，很多都存在用3G手机和网络，却只用2G的功能，这样的用户很难对用户ARPU值有很大的提高，也很难形成规模效应。我们认为，联通目前的3G技术WCDMA，无论从技术、通信质量还是在手机终端上，相比另外两家，尤其是中移动，具有很大的优势。长期来看，我们认为在未来的3G市场上，中国联通最终将在竞争中胜出，并占据最大的市场份额。
估值与评级 虽然我们长期看好公司在3G业务方面的发展，但我们对公司2010年的经营业绩持谨慎态度。主要是由于目前三大运营商在争夺3G市场上，竞争将逐渐白热化，进而进行价格战和手机补贴，势必会延缓联通3G达到收支平衡的时间。由此我们预测公司2010 年和2011 年EPS 分别为0.23 元和0.42 元人民币。公司目前股价对应的动态市盈率水平较高，但我们认为对于业绩具有不断改善趋势且有较大发展潜力的公司，可以给予相对较高的估值水平。我们从长期角度维持评级"优于大市"，并提高目标价HK$ 12.00，相当于45.4 X 10PE。
【摘要结束】
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