报告名称：航空机场行业2010年四季度投资策略-淡季基本面或超预期，长短周期均向好
研究员：姚俊,罗嫣嫣
报告类型：行业研究*策略报告
报告日期：20100928
行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：
投资建议：推荐
【内容摘要】
维持航空"推荐"和机场"中性"的评级。航空长、短周期趋势均向好，四季度关注业绩超预期、人民币升值和亚运会主题。南航旺季RPK和人民币升值弹性最大、10年动态PE仅11倍；机场关注估值区间波动和主题机会，关注亚运主题的白云机场和海西的厦门空港；通航建议从产业发展趋势出发积极关注中信海直。
摘要：
回顾：量的高增长与价、率的高弹性特征显著。1-8月中国民航总周转量、客运周转量和货运周转量同比分别增长30%、23%和 52%，均创今年新高。尽管客座率旺季弹性并不显著高于往年，但整体高位增强了旺季票价弹性，从而使业绩弹性呈现高弹性。
展望四季度：（1）供需：航空后周期偏消费逻辑、阶段供给失衡仍成立，淡季对冲航线的开拓、亚运等有望平滑淡季。（2）成本：全球经济温和复苏下油价窄幅波动可能大，目前油价有利航空公司运营。（3）外围：本币升值路线清晰但时间表模糊，近期升值加速，四季度进入关键期。我们测算人民币每升值1%，南航、东航和国航今年业绩分别增厚0.05、0.03和0.03元。（4）盈利与估值：若淡季不淡则全年盈利有望再超预期。随着四季度运营情况逐步明晰，对明年的预期将取代"旺季情结"成为主导估值的主要因素。
中长期看，行业或处在新一轮盈利周期的起点。经验表明人均GDP超2000美元时消费结构开始升级，航空作为高端服务业将大幅受益，而运力供给仍较谨慎，未来两年年运力增速约7%-12%。行业竞争格局显著优化，"民航强国"战略下，行业集中度呈上升趋势。另外高铁对行业的实际冲击未必如预期悲观。
投资策略：维持航空"推荐"评级。目前行业处于长、短周期趋势均向好的阶段。四季度投资策策略围绕全年业绩超预期、人民币升值预期和亚运会等展开。南航旺季RPK与人民币升值弹性最大、高端经济舱提升盈利能力、澳洲和新疆航线有望对冲淡季。东航关注世博后效应、内部挖潜空间和战略投资者的引入预期。国航是行业盈利的标杆，关注整合和国际航线；维持机场"中性"评级，关注估值区间波动和主题投资机会。四季度可关注有亚运主题的白云机场和业绩增长稳定且有海西主题的厦门空港；通航关注低空领域放开以及系列通航支持政策出台，建议从该产业的发展趋势出发积极关注中信海直。
风险提示：市场调整、宏观经济波动、油价大幅波动和高铁等因素。
【摘要结束】
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