报告名称：三聚环保（300072）-能源净化龙头，硫下一片洁净
研究员：裘孝锋,张啸伟
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100908
行业/子行业：
公司名称及代码：三聚环保(300072)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
本文对比了不同脱硫工艺的经济性指标，认为高硫容脱硫剂在规模适中，脱硫精度要求高的细分市场优势大。公司对应10年，11年，12年每股收益为0.86、1.30和1.54元/股，首次给予"审慎推荐-A"投资评级。
能源净化行业领军者，短期业绩无忧。公司作为国内领先的能源净化企业，主要产品包括脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂、特种催化材料及催化剂等，我们看好公司的技术与市场营销优势。
脱硫净化剂经济性分析。我们对比了常用的干法脱硫工艺和湿法脱硫工艺，低温甲醇洗的能耗，净化度好于NHD法；NHD装置一次性投资低于低温甲醇洗装置，但是包括装置折旧费用和维护费用在内的运转费用高于后者。主要的干法脱硫净化剂：中低温下氧化锌脱硫精度高、价格高；氧化铁、活性炭脱硫精度低、价格低。
高硫容脱硫产品市场容量估测。高硫容脱硫净化剂脱硫精度要求较高，适用于处理量规模适中，处理量不稳定的市场，我们看好沼气工程和油田伴生气，具体需求测算如下：沼气主要考虑沼气工程，2009年底沼气工程所产的9.17亿方沼气，经测算沼气工程所需脱硫净化剂为1.8万吨;油田伴生气的产量变化具有明显的阶段性特征，湿法工艺不经济，预计其市场需求量为1.6万吨左右。除了以上市场，公司产品在天然气储气库的应用也是可以期待的。
国内加氢精制能力待提升，脱硫催化剂市场前景广。短期看柴油2011年5月强制达到国Ⅲ标准，长期看汽柴油清洁化和生产过程清洁化大势所趋，而我国加氢精制能力远低于全球平均水平。我们利用样本数据测算2010下半年至2011年脱硫催化剂一次需求量2500吨，至2013年加氢脱硫催化剂使用量为6000-7000吨，脱硫催化剂市场前景广阔！
维持"审慎推荐-A"投资评级：预计公司10-12年的EPS分别为0.86、1.30和1.54元/股。考虑到公司在能源净化行业的突出地位以及短期增长的确定性，给予公司对应2011年40倍估值，目标价52元，维持 "审慎推荐-A"投资评级。风险提示：市场开拓力度弱于预期，原材料价格上涨。
【摘要结束】
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