报告名称：兴发集团（600141）—限电潮助推磷化工品价格，磷矿石相关政策或可期
研究员：李荣耀,廖振华,张啸伟,裘孝锋
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100914
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：兴发集团(600141)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
越演越烈的限电潮将有可能进一步推高黄磷、磷酸和五钠等磷化工产品的价格，而兴发集团在丰水期的水电装机容量已能基本满足黄磷生产需要，限电潮反而对公司构成一定的利好。另外磷矿作为我国除稀土、萤石等之外少数具备全球资源优势的小品种关键性矿藏之一，国家未来亦极有可能出台相关的产业保护政策，将对兴发集团这样的行业龙头构成长期利好。
上周黄磷、磷酸的最新价格分别达到15100元/吨和4750元/吨，周均价分别上涨5.5%和6.0%。而五钠的价格虽然维持在与上周持平的5700元/吨，但其过去一个月的涨幅也已高达11.8%；并且下游食品加工也将由于节庆等因素逐渐进入传统的旺季，未来需求只会朝上。
在传统的丰水期，磷化工产品价格近期却节节攀升。一方面是由于前期西南地区水灾导致黄磷等外运受阻；随着水灾影响的缓解，限电因素逐渐成为推动黄磷价格上涨的主力。由于吨黄磷的耗电量在14000度左右，属高耗能产品（以目前黄磷价格，根据国家统计局1万度电耗用4.04吨标准煤计，黄磷生产的能耗为3.75吨标准煤/万元，远高于09年我国单位GDP能耗1.08吨标准煤/万元）。在各地方政府冲刺"十一五"节能减排目标的当下，对黄磷生产实施限电、限负荷等措施效果尤佳。
限电潮的蔓延或继续推高磷化工品价格。据了解，目前在黄磷主产地云南、贵州、四川、湖北等地，已经有相当比例的黄磷生产企业由于限电或政府指令等处停产或低负荷生产状态。而目前兴发集团所在的宜昌尚未开始进行限电措施，虽然湖北省下半年的节能减排目标较易实现，但是由于节能减排的任务是层层分解下去，未来不排除类似宜昌这样的磷化工主产地也会采取限电的措施，磷化工品价格还有继续被推高的可能性。
兴发集团的水电装机在丰水期可基本满足公司黄磷生产，或受益限电的蔓延。兴发集团目前拥有水电装机容量14.5万千瓦，年有效发电量在4亿多度，全年能满足公司兴山县工厂用电量的70%左右，水电发电成本仅为0.2元/度左右。考虑到公司水电站在丰水期的有效发电时长较长，如果按每天发电时长16小时计，公司黄磷生产负荷已可提至八成左右。据我们了解，目前公司的水电发电量足够支持公司生产需要。
磷矿的价值或因国家政策得以持续提升。我国磷矿已查明资源储量矿石量176亿吨，居全球第二，占全球储量基础的25%左右，是为数不多具有资源优势的关键矿藏之一。做为生产磷肥的主要原料，不排除未来政府将磷矿的资源整合、利用提升至国家的战略高度进行管理（稀土、萤石的先例或可借鉴）。
兴发集团原拥有磷矿石储量1.44亿吨，磷矿石产能180万吨/年；6月份收购大股东的树空坪矿业后大概增加1000万吨的磷矿石储量，新增65万吨/年的产能（树空坪三个矿区正在做采矿证变更，已经开始开采），形成总计245万吨/年的磷矿产能。而中煤地质总局6月份在宜昌发现一特大磷矿床，初步探明储量高达4亿余吨。公司作为宜昌地区磷化工的龙头企业之一，未来在该磷矿的资源分配上将具有一定的优势。
上调兴发集团至"强烈推荐-A"的评级。考虑到公司在磷化工产业链矿电磷一体化的优势，尤其是在水电和磷矿不断增强的实力，全国的限电潮将对公司股价形成强劲的催化剂；而预期中国家对磷矿资源的重视将对公司的长期价值形成持续的提升。预计公司10年、11年和12年的EPS分别为0.66、0.83和1.04元，对应的PE分别为29.9、23.8和18.9倍，我们更多关注限电大背景下磷化工景气度逐渐提升的投资机会及未来磷矿产业国家政策的出台，上调公司评级至"强烈推荐-A"，合理估值按11年30倍PE计为24.9元。
风险提示：磷化工景气度快速回落。
【摘要结束】
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