招商证券*港股研究*中国航空业评论——11月四大航空公司客座率下降，货运运载率表现各异***余黄炎

报告名称：中国航空业评论——11月四大航空公司客座率下降，货运运载率表现各异
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*行业报告
报告日期：20101220

行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：
投资建议：无评级

【内容摘要】

11月四大航空公司客座率均下降，三大中资航空公司客座率跌至80%以下，而国泰航空客座率为81%，下跌幅度小。货运方面，中国国航和中国东方航空货运运载率环比上升，中国南方航空货运运载率与10月持平，而国泰航空货运运载率环比下滑。燃油方面，由于国际油价继续攀升，我们提高了明年的油价预测，和航空公司的燃油成本预测。综合上述情况，我们大幅下调了航空公司2011-2012年盈利预测。

中国国航：11月客座率下降 11月旅客周转量环比下降，客座率跌破80%，至77%。但货运周转量环比上升，货运运载率从10月的62%上升至65%。

中国南方航空：11月客座率下降到盈利平衡点 11月旅客周转量环比下降，客座率跌破80%，至77%。按照我们2011年航空业投资策略报告的分析，中国南方航空的盈亏平衡点客座率为76-77%，因此11月公司基本不会有经常性盈利。

中国东方航空：11月客座率下降到盈利平衡点 月旅客周转量环比下降，客座率跌破80%，至76%。按照我们2011年航空业投资策略报告的分析，中国东方航空的盈亏平衡点客座率为75-76%，因此11月公司基本不会有经常性盈利。

国泰航空：11月客座率下降 11月旅客周转量环比下降，客座率下跌至81%，下降幅度比中资航空公司小。

原油价格上升，提高2011年油价预测 今年9月以来，国际原油价格节节攀升，到最近已经达到90美元左右。我公司石油行业研究员预测明年原油价格为85美元。我们暂假定2011-2012年原油价格均为85美元。

大幅下调各公司2011－2012年的盈利预测 我们上调了燃油成本预测，从而大幅下调各公司2011－2012年的盈利预测。按最新预测，2011年4家在香港上市的航空公司都可实现盈利。

In November, passenger load factors of four HK-listed airlines all dropped. Passenger load factors of three China airlines dropped to below 80%, and passenger load factor of Cathay Pacific declined to 81%. However, oil price is climbing. Therefore, we have remarkably revised down our earnings forecast of four airlines.

Air China: passenger load factor dropped to 77% in November. Air China's RPK decreased MoM and passenger load factor dropped to 77% in November. Meanwhile its cargo load factor rose to 65%.

China Southern Airlines: passenger load factor dropped to 77% in November. China Southern Airlines' RPK decreased MoM and passenger load factor dropped to 77% in November. That means that CSA did not make recurrent profit in November. Meanwhile its cargo load factor did not drop.

China Eastern Airlines: passenger load factor dropped to 76% in November. China Eastern Airlines' RPK decreased MoM and passenger load factor dropped to 76% in November. That means that CEA did not make recurrent profit in November. Meanwhile its cargo load factor rose to 63%.

Cathay Pacific: passenger load factor declined to 81% in November. Cathay Pacific's RPK decreased MoM and passenger load factor declined to 81% in November. Its cargo load factor also declined to 72%.

Crude oil price is climbing. Recently international crude oil price is climbing. We have revised up our crude oil price target in 2011 from previous US$75/bal to US$85/bal.

Earnings forecast and target prices revision. We have remarkably revised down our earnings forecast of four airlines. Target price of Air China and Cathay Pacific are also lowered.


【摘要结束】