招商证券*港股研究*中国航空业季度评论——2010年第四季度客座率环比下降***余黄炎

报告名称：中国航空业季度评论——2010年第四季度客座率环比下降
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*行业报告
报告日期：20110119

行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：
投资建议：无评级

【内容摘要】

2010年第四季度三大航空公司（中国国航、中国东方航空和国泰航空）客运量环比下降，客座率环比下降。中国南方航空还没有公布2010年12月数据。2010年第四季度，三大航空公司货运业务仍然增长强劲。我们根据各公司的2010年盈利预告和2010年第四季度营运数据，下调了四大航空公司2010－2012年盈利预测。

2010年第四季度三大航空公司客运量环比下降，客座率环比下降 中国国航2010年第四季度的客座率降至79%，中国东方航空的客座率降至78%，国泰航空的客座率降至81%。

2010年第四季度三大航空公司货运业务仍然增长强劲 中国国航2010年第四季度的货邮运载率环比上升至65%，中国东方航空的货邮运载率环比上升至63%，国泰航空的货邮运载率环比上升至75%。

2010年中资航空公司汇兑收益将较为可观 在2010年第四季度，人民币对美元大幅升值。2010年末，美元对人民币汇率降至6.60:1。因此2010年中资航空公司的汇兑收益将较为可观，大致在10－16亿人民币之间。

中国南方航空和中国国航完成定向增发 2010年10月，中国南方航空完成定向增发，融资107.5亿元人民币。2010年11月，中国国航完成定向增发，融资65.2亿元人民币。

下调四大航空公司盈利预测 四大航空公司均已经公布2010年盈利预告。我们根据各公司盈利预告和2010年第四季度运营数据，下调了四大航空公司2010－2012年的盈利预测。我们对中国国航评级下调至"中性"；对国泰航空评级维持"优于大市"。

In 4Q2010, air passenger transportation and passenger load factors of 3 airlines (Air China, China East Air and Cathay Pacific) declined QoQ. China South Air has not released its data. Cargo transportation of the 3 airlines performed better in 4Q2010. We have revised down our earnings forecast of airlines, according to their each official earning forecasts and operation data in 4Q2010.

Passenger volume and passenger load factors decreased QoQ in 4Q2010. In 4Q2010, passenger volume of Air China, China East Air and Cathay Pacific increased YoY, but decreased QoQ. Passenger load factor of the 3 big airlines decreased QoQ.

Cargo transportation of 3 airlines performed better in 4Q2010. In 4Q2010, cargo volume of Air China, China East Air and Cathay Pacific increased YoY and QoQ. Cargo load factor of the 3 big airlines increased QoQ.

3 China airlines enjoyed their exchange gains in 2010. Renminbi's exchange rate kept climbing in 4Q2010. Therefore, we estimate that 3 China airlines with high US dollar liabilities will realize RMB 1.0-1.6 billion exchange gains.

Earnings forecast and valuation revision. We have substantially revised down our earnings forecast of 4 airlines in 2010-2012. We set our new target price HK$8.70 for Air China, implying 2.0x 2011E PB. Our new target price for Cathay Pacific is HK$25.70, implying 1.8x 2011E PB.


【摘要结束】