中兴通讯(000063)-现金流等财务指标向好,估值受海外市场风险压制

报告名称：中兴通讯(000063)-现金流等财务指标向好,估值受海外市场风险压制
研究员：通信行业小组
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090323

行业/子行业：
公司名称及代码：中兴通讯(000063)
投资建议：(强烈推荐 - A)

【内容摘要】

本文分析了中兴08年年报，认为现金流等财务指标向好，同时也存在着无线毛利下降、财务费用剧增等隐忧。公司仍将受益于国内3G投资，09年收入有确定性增长，维持"强烈推荐"投资评级。

 公司收入与利润均稳定增长：08年公司营业收入442.9亿元，同比增长27%，净利润16.6亿元人民币，同比增长33%，基本每股收益为1.24元。受国内运营商市场价格战影响，毛利率由07年的33.9%下降至33.4%，净利率3.7%，与07年的3.6%基本持平；

 预测公司4-5年内整体收入增1倍，净利润维持3.6-5%：公司目前系统设备和手机的市场份额都较小(3%和1%)；如果未来3年内北电和摩托彻底退出市场，公司市场占有率有望提升；研发及营销等投入需加大，净利率维持低位；

 08年经营活动现金流大幅改善至33.5亿：约为每股2.5元；控制存货和加强回款是现金流增加的两大主要因素。08年报对存货和应收工程合约款进行了重分类调整，发出商品41亿计入存货，影响存货跌价损失及利润。

 09年LIBOR下降，利息支出将下降，但财务费用将受保理影响而高企：08年财务费用13.1亿，同比增长167%。2009年年初至今，LIBOR比08年均值下降了约1.3，以37亿人民币的贷款金额估算，由此带来的利息下降约为0.48亿，约合每股0.036元。但预测公司将继续使用保理等手段加速现金周转；

 运营商网络产品毛利下降，应与国内无线设备市场竞争激烈有关：无线、光通信、有线及接入三个产品统一披露的毛利率，由07H1的43%下降至08年的37%。我们认为这是08年下半年国内无线设备市场的激烈价格战所致；

 预估每股收益09年1.77元、10年2.01元。同比分别增长43%和14%；

 维持"强烈推荐"投资评级：公司估值虽然受业内竞争压力和海外市场风险压制，但整体而言，公司仍将受益于国内3G投资，09年收入有确定性增长，相对其他行业仍将有相对收益，我们认为估值区间在31.1-39.7元，估值中枢应在35.4元，相当于09年20倍PE，维持"强烈推荐"投资评级。


【摘要结束】