美的电器（000527）-估值相对合理，主看长期空间

报告名称：美的电器（000527）-估值相对合理，主看长期空间
研究员：毕岩
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090323

行业/子行业：
公司名称及代码：美的电器(000527)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

我们在一年前对空调两强的深入比较中曾经探讨过美的多元化与专业化双重扩张模式将对其资金和管理提出很高要求，进而可能形成经营风险。面对宏观与行业的不利局面，美的正在逐步承受过热期扩张带来的阵痛。但因白电行业相对稳定，公司既有优势明显，我们对其能顺利度过低谷期持审慎乐观的态度。

年度业绩充分反映了公司08年的经营压力：全年收入453亿，增长28.8%，归属母公司利润10.3亿，同比下降14.8%，每股收益0.55元。净利润率3.4%，已降至历史较低水平；

毛利率有提升，但费用增加明显：毛利率19.2%，提升0.79%，期间费用率合计15%，增加1.4%（其中销售费用增加0.6%，管理费用增加0.6%，财务费用增加0.2%）。4季度单季亏损2亿（收入80亿同比增长19%），主要为费用增加（与去年相比，超收入比例部分共计增加6.2亿，其中仅4季度增加3亿，主要是对安装维修、促销费及套保工具等进行了费用计提）；

对09年业绩的预期目前还不甚明朗：经营压力主要来自于：1、出口占比过高，09年出口形势仍不容乐观；2、为将出口压力向内消化，终端产品价格可能进一步下降，带来收入压力。出于谨慎考虑，我们将09、10年业绩调整为0.61元和0.67元（增长12%和10%，其中收入增长率调整为-2%和12%）；

4月开始空调业进入旺季备货期，天气成为至关重要的因素：二季度是空调行业的重要观察点，我们认为今年经销商的备货会十分谨慎，而天气则成为至关重要的因素，若天公作美，加之房市回暖等因素的滞后表现，有可能为公司带来短期利好；

给予"审慎推荐"投资评级：按照我们最新的盈利预测，目前股价为09年17倍PE，基本处于历史的合理估值区间，鉴于我们对公司经营机制、既有优势的认可，以及对白电行业稳定性的判断，我们对公司顺利度过危机保持一定的乐观态度。给予"审慎推荐A"的投资评级。


【摘要结束】