三九医药(000999)-资产质量和盈利质量显著提升，看好营销优势价值创造

报告名称：三九医药(000999)-资产质量和盈利质量显著提升，看好营销优势价值创造
研究员：张明芳
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090316

行业/子行业：医药
公司名称及代码：三九医药(000999)
投资建议：(审慎推荐 - A)

【内容摘要】

报告原因：公司公布08年报。

公司08年经营业绩符合预期，完成清欠和债务重组，资产质量和盈利质量显著提升，核心主业医药制造基数大，增长稳健，中药处方药、免煎中药和OTC新药销售快速增长。销售收入、营业利润和净利润43.2亿元、6.3亿元和5亿元，分别同比增长24.1%、87.6%和77.4%，财务费用大幅下降1亿元、贡献EPS0.08元，每股经营现金流1.14元，EPS 0.51元，拟每10股派送2元（含税）。3年以上应收帐款全额计提4.79亿元，其它应收款大幅减少37.5亿元，期末长短期借款合计仅1.1亿元，资产负债率从62.7%下降到32.4%、年末净资产同比上升15%，ROE显著上升5.4个百分点。

我们看好公司营销优势、价值创造，持续稳健增长可期，维持"审慎推荐—A"评级。我们早在07年就已指出：三九医药是我们看好的国内OTC大品牌，公司拥有一支精良的营销管理团队，不仅能准确把握医药行业的机遇和挑战，而且，对渠道和终端的掌控能力远超同行。我们十分认同三九医药已经制定的清晰的营销带动研发和生产、以市场和客户为导向的价值创造战略，公司凭借敏锐市场营销，通过收购具备潜力药品来充实产品线，公司3个独家品种"正天丸、三九胃泰和参附"有望进入国家基本药物目录。同时，公司另外20多个非独家品种也有望进入国家基本药物目录，将逐渐分享国家对基本药物投入加大、使用量增长带来的市场机遇。公司销售队伍已经开始渗透基层医疗机构市场。

维持业绩预测和维持"审慎推荐—A"评级。我们维持预测公司09~11年销售收入复合增长15%，净利润分别同比增长32%、31%和26%，分别实现EPS0.68元、0.89元和1.12元。当前09和10年预测PE22.6倍和17倍，维持"审慎推荐—A"评级。

重点相关报告：1、2007年3月20日《三九医药——战略投资者介入确立经营拐点，品牌中药OTC重拾风采》。2、2008年8月5日《S三九——华润入主，三九特色利润中心逐步形成》。3、2008年9月17日《新医改推动行业整合，布局产业巨头——医药行业2008年第四季度投资策略》


【摘要结束】