3月份宏观经济月报-外需持续恶化 内需已然启动

报告名称：3月份宏观经济月报-外需持续恶化 内需已然启动
研究员：何钟,薛华,谢亚轩,赵文利,刘启元
报告类型：宏观经济*定期报告
报告日期：20090324

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【内容摘要】

 中国：外需持续恶化，内需已然启动
2月份国内宏观经济可以概括为两句话：一是信贷扩张拉动总需求，外需继续恶化，内需已然启动。二是存货调整仍未完结，需求扩张与生产同比增速继续背离，但工业的环比增速持续提升。我们认为库存调整接近尾声，当前或许就是工业生产同比增速的低点。2月份贸易顺差大幅度缩减至48.4亿美元，怎么理解这一现象成为解读当前宏观经济的关键点。顺差本身只是结果，反映了内外需相对变化的情况。实际上2月份顺差大幅缩减是外需继续恶化和内需启动共同作用的结果。

 美国：金融动荡最严重的时候已经过去
消费、库存和净出口开支的减少拖累美国第四季度GDP增速显著下滑。领先指标显示金融冻结的情况略有好转，金融体系能够恢复正常运转是本轮美国经济走出衰退的先决条件。投资者信心开始缓慢恢复，银行已开始下调贷款标准，金融动荡最严重的时候已经过去。实体经济复苏还有很长的路要走，制造业仍处于萎缩状态，房地产市场未现企稳迹象。受总需求下降，货币流通速度放慢和失业率高企的影响，美国近期不会陷入滞胀。金融动荡对公司利润的负面影响滞后2个季度，因此，分析师还将进一步下调2009年美国上市公司盈利。

 欧洲：09年第一季度经济状况可能更差
欧元区08年第四季度经济加速恶化，随着英国经济连续两个季度出现萎缩，欧洲经济已陷入全面衰退。09年首两个月，欧洲经济数据不断刷新纪录低位，领先指标持续下滑，显示09年第一季度经济状况或会比上一季度更差。欧洲经济陷入萧条的风险增加，失业大幅攀升的状况将持续至2010年。英国房地产价格跌幅加深，房地产信贷持续收紧，年内仍难见底企稳。金融机构贷款利率居高不下，贷款增速持续下降，显示央行减息措施未能达到预期效果，信贷紧缩的状况依然严峻。美联储转向量化宽松，欧元、英镑兑美元汇率反弹，但经济基本面难以提供支持，未来反弹空间有限。

 趋势展望与风险：刺激方案的可持续性有待观察
如果已经制定的宏观政策可以得到有效的实施并且外围的经济环境不再进一步恶化，今年全年的经济增长仍然可以保持8%左右，预期今年经济增长是前低后高。考虑到全球金融市场的逐步稳定及由此而带来的贸易融资的改善，部分出口需求会反弹，这将导致第一或二季度经济增长环比出现反弹。从目前的情况开看，全球经济恢复增长所需时间在一年以上，国内赤字率接近国际境界线的3%，但如果未来2-3年全球经济仍不见起色，目前这种大规模的刺激方案的持续性有待观察。这次经济调整的主要原因是外围需求的突然缺失进而导致了国内生产的产能过剩，短期内政府可以通过增加投资的方式消耗部分多余产能来，但如果外围需求恢复所需的时间较长，同时政府刺激又间接的增加了产能，客观效果上只能加大、加重经济调整的幅度。


【摘要结束】