首旅股份（600258）-08年业绩良好，门票分成是最大隐患

报告名称：首旅股份（600258）-08年业绩良好，门票分成是最大隐患
研究员：苏平,林周勇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20090318

行业/子行业：旅游
公司名称及代码：首旅股份(600258)
投资建议：(中性 - B)

【内容摘要】

08EPS 0.75元，增长41%；09年南山景区势头良好，全年有望增长15%，但酒店压力较大，09年经营利润将比08年大幅下降，不考虑门票分成及外运发展投资收益，预计09-11 EPS 0.62、0.72、0.84元，维持中性评级；但"环球影城"项目可能带来主题投资机会，建议风格投资者可继续关注。

08年EPS 0.75元，拟10派3.7元：08年公司收入18亿，下降1.5%。其中：酒店业务、南山景区、旅行社收入分别3.6、3.1、10.6亿，分别增长17%、22%、-10%。不计提南山门票分成，净利润1.73亿，增长41%，EPS 0.75元。拟10派3.7元（含税）。

09年南山景区势头良好，但酒店压力较大：09年以来，南山景区发展势头良好，春节期间游客比07年同期增长60%，1月份三亚机场旅客吞吐增长40%，我们预计南山景区全年仍能保持15%的增长；北京酒店业的压力日益明显，1-2月，北京四星级酒店平均入住率仅43.9%，同比下滑11.4个百分点，REVPAR 更是下降26%。

南山门票分成悬而未决，潜在风险不容忽视。南山景区贡献的权益利润占公司净利润的一半以上，若按08年3月签订的协议及08年门票收入水平，门票分成将影响公司净利润约6500万元，即影响EPS 0.28元，相当于全年业绩的38%。南山门票分成的问题一直悬而未决，未来对公司恐更加不利，投资者对这一风险因素必须给以足够的重视。

"环球影城"项目反复将带来交易性机会。北京环球影城的传闻最近几经波折，现仍扑朔迷离，但我们认为落户北京及首旅集团参股都是大概率事件，进展中的反复可带来多次交易性机会。

预计09-11EPS 0.62、0.72、0.84元，维持"中性"投资评级。不考虑门票分成及外运发展的投资收益，09-11年EPS预计0.62、0.72、0.84元；估值在旅游股中较低，但考虑到南山门票分成巨大的潜在风险，仍维持中性-B投资评级；风格投资者可关注环球影城概念带来的阶段性投资机会。


【摘要结束】