报告名称：2010年一季度宏观数据点评-经济持续扩张，通胀走势趋稳
研究员：刘启元
报告类型：宏观经济*点评报告
报告日期：20100416
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【内容摘要】
主要内容:
经济仍在扩张，但更显稳健。2010年一季度GDP同比增长11.9%，符合我们的预期。季调后环比增长11.11%，略低于去年第四季度的11.35%，经济仍处于经济刺激计划实施后的扩张状态中。
我们认为，经济恢复速度仍显过快，从经济增长的"谷底"到目前这样一个"峰值"只用了不到一年时间。宏观政策从"超常规"回归"正常"是一个必然的过程，尽管加息迟迟不能落实，但目前强力的信贷控制效果正在浮现。产出同比已达高点，环比也逐渐回归趋势水平，"过热"风险可控，经济增长将更加稳健。
价格环比增速降低，CPI经历从去年底"由负到正"的快速反弹之后，目前走势开始趋稳。CPI同比增长2.4%，月环比折年率为1.3%，低于上月的4.1%。食品同比增长5.2%，比上月下降1个百分点；对CPI贡献1.7个百分点，贡献率为71.9%，贡献点数和贡献率分别较上月下降0.3和4.3个百分点。
虽然通胀压力有所减弱，但由于经济恢复的惯性，以及外部冲击的存在，通胀仍将继续上升，但上涨的斜率趋于平缓。我们预期今年的通胀水平在3季度达到高点，因此，上半年信贷调控的力度至少会维持目前的水平。加息预期减弱，但我们更倾向于维持在第二季度首次加息，然后维持相当一段时间，第二次加息可能推后至四季度或年底；换言之，连续加息以应对通胀失控的可能性减小了。
投资增速继续回落，房地产投资加快。在信贷投放受到控制的情况下，固定资产投资增幅回落。3月份，城镇固定资产投资同比增长26.3%，增速比1-2月份回落0.3个百分点；房地产开发投资同比增长39%，增速比1-2月份提高7.9个百分点；除房地产外城镇投资增长23.4%，增速较1-2月份回落1.9个百分点。
观察过去五年的数据可以发现，投资环比增速往往在年中5-6月份到达高点，这可能与上半年宽松的信贷环境有关。我们认为最近2个月的环比增长也可能是年初大量信贷投放的直接结果，不过由于最近偏紧的信贷环境，上半年的投资环比增速很难超过去年同期。我们预计下半年数量型货币工具将有可能放松，投资环比增速将不会下降的那么快，全年投资的环比增速也会更加平滑。
消费增速平稳回升。1-3月份，社会消费品零售总额累计同比增长17.9%，单月同比增长18.0%，比1-2月份提高0.1个百分点，继续平稳回升。预计3月份RPI在2.2左右，扣除价格后的实际增速比上月有所提高，但基本保持平稳。
全年来看，消费仍会平稳增长，剔除价格后的实际增长对经济的贡献可能比去年略有下降，我们估计是4.1个百分点。
【摘要结束】
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