招商证券*宏观研究*2010年一季度信贷数据点评-信贷控制力度加强，企业贷款需求被压制***丁安华,刘启元

报告名称：2010年一季度信贷数据点评-信贷控制力度加强，企业贷款需求被压制
研究员：丁安华,刘启元
报告类型：宏观经济*点评报告
报告日期：20100413

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【内容摘要】

主要内容:

 信贷控制趋紧，货币增速下降。2010年3月末， M2同比增长22.5%，增幅分别比上月和上年末低3.03和5.18个百分点； M1同比增长29.94%，增幅分别比上月和上年末低5.05和2.41个百分点。

"窗口指导"发挥了重要作用，货币增速逐步回落，充分显示了货币当局对货币投放较强的控制能力。信贷收缩有效控制了总需求，目前通胀压力明显减弱。

 货币增速由高位向趋势水平回归。M1与M2的增速差比2月份下降2.5个百分点至7.0%，继续向趋势水平回归。

我们在过去的一年时间里一直强调货币流通速度（以M1与M2增速差衡量）的回升，因货币流通速度是衡量经济活跃程度的重要指标。目前的情况是，以M1与M2增速差衡量的货币流通速度已在1月份达到非常高的水平，说经济已经"过热"也并不过分，这在过去3个月CPI的快速上升上充分反应。现在，在货币政策逐渐由"超宽松"向"正常"回归的过程中，货币供应趋紧，货币流通速度向趋势水平回归也是必然结果。

 新增信贷环比下降，企业信贷需求被压制。3月份，人民币贷款增加5107亿元，较上月少增1894亿元。其中居民户增加2706亿，占比53%，比2月增加24.5个百分点；非金融类公司增加2311亿，占比47%，比上月减少24.5个百分点。

住户贷款占比增加和企业贷款占比下降，充分显示了企业的信贷需求被压制。尽管目前商业银行出于盈利性考虑，更愿意向企业而非住户贷款，更愿意增加短期贷款而非长期贷款，但实际的情况是，住户贷款占比上升而企业贷款占比下降，长期贷款占比上升而短期贷款占比下降，这都说明企业的信贷需求被明显压制。

 预计全年信贷环境"前紧后松"，信贷资金"相对均衡投放"。我们估计通胀将在3季度达到高点，为了使全年通胀控制在可容忍范围以内，上半年的信贷控制有可能保持目前的力度。当度过通胀高点后，数量型的货币调控政策有可能放松。我们认为，按照目前的调控力度，全年信贷投放完全有可能控制在7.5万亿左右。


【摘要结束】