报告名称：粤电力A（000539）－业绩再次面临压力，存在资产注入预期
研究员：彭全刚
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100416
行业/子行业：电力
公司名称及代码：粤电力Ａ(000539)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
粤电力2009年的盈利水平已经回复到2007年的水平，但是2010年受电价下调、煤价上涨和发电量减少的影响，业绩面临一定压力。公司有股权激励和资产注入预期，建议关注。
2009实现每股收益0.44元，符合预期。2009年粤电力实现营业收入122.3亿元，同比增长5.3％；营业利润16.7亿元，同比增长716％；财务费用5.1亿元，同比下降13％；投资收益5.0亿元，同比增长69％；归属于上市公司的净利润11.7亿元，同比增长40倍，折合每股收益0.44元。
发电增速前低后高，全年与2008年基本持平。公司2009年合并口径完成发电量297.6亿千瓦时，同比减少0.8%；完成上网电量275亿千瓦时，同比减少0.78％。虽然上半年用电需求低迷，但是6月份以后的发电量持续正增长，使得全年发电量降幅很小。受西电东送电量增加影响，2009年广东省发电量同比下降0.6％。公司预期2010年广东省发电量同比增长7％，但是受新增装机较多影响，公司全年上网电量257.8亿千瓦时，比2009年减少17.2亿千瓦时。
多重因素导致四季度盈利环比下降。公司四季度实现归属净利润2.8亿元，环比下降46％，我们分析，业绩下降的主要原因是四季度广东省上网电价进行了下调，公司平均上网电价下调了0.8分/千瓦时；年末煤价出现翘尾因素，发电成本再次出现上涨；四季度管理费用较三季度增长47％；公司参股公司四季度贡献的投资收益减少47％。
2009年利润率回到较好水平，2010年业绩面临压力。2009年全年，公司的毛利率已经回升到21％，与2007年持平，公司净利率回升到11％，超过了2007年的盈利水平。2010年受合同煤价上涨、平均结算电价下调和发电量下降影响，经营业绩面临已定压力。
预计2010、2011年每股收益为0.33元、0.46元，维持"审慎推荐"投资评级。我们对2010、2011年的业绩进行了下调以反映经营环境的转差，但是，公司的PB依然较低，防御价值较为明显，而且公司具有股权激励和资产注入预期，维持"审慎推荐"的投资评级。
【摘要结束】
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