招商证券*公司研究*长信科技（300088）-国内ITO导电玻璃龙头*300088**张良勇

报告名称：长信科技（300088）-国内ITO导电玻璃龙头
研究员：张良勇
报告类型：公司研究*新股报告
报告日期：20100510

行业/子行业：建材
公司名称及代码：长信科技(300088)
投资建议：

【内容摘要】

长信科技处于平板显示产业链上游的基础原材料领域，主要从事LCD用ITO导电玻璃，TP用ITO导电玻璃以及手机视窗等真空薄膜材料的生产和销售。公司募投项目将围绕主业展开，扩张ITO导电玻璃产能，巩固公司在ITO玻璃领域的传统优势。

 国内最大的ITO玻璃生产商。长信科技是国内最大的ITO玻璃生产商，公司的ITO主要应用于LCD和TP，近三年ITO玻璃的营收比重超过99%，年产能约为2200万片，09年销量330万平米，市场份额20%。

 营收结构迅速改善。从公司营收结构来看，目前仍然是以低附加值的TN为主，报告期内，公司的营收结构迅速改善，高毛利率的TP营收比重从8.4%增至15%，STN产品营收占比也从之前的6.4%增至23%；公司募投项目达产后，营收结构将进一步优化，综合毛利率也将进一步提高。

 TP是新的业绩增长点。从需求层面来看，公司TN业务处于稳定水平，STN业务受益于产能转移，也处于快速增长期；TP业务将随着触摸屏的普及而水涨船高，预计到2011年，全球每年TP用ITO玻璃的需求量约8500万片-9500万片。公司在OLED领域也有一定的技术积累，未来有望受益OLED市场的全面爆发。

 募投项目将缓解产能压力、提升公司毛利率水平。公司现有TP用ITO玻璃产能220万片，募投项目计划新增360万的产能（应用仍将集中于电阻式触摸屏）；根据公司的战略规划，随着专业TP-ITO生产线的正式投产，镀膜四线将定位于生产高档TN产品，其现有产能将100万片将由募投项目承接，因此，募投项目达产后，公司TP-ITO产能将扩张至480万片每年。

业绩与估值：根据募投项目产能的建设进程，我们预计公司2010、2011、2012年主营收入增长率分别为30.6%、20%、19.4%，毛利率水平提升至40%左右，2010-2012年按发行后股本摊薄EPS分别为0.72、0.86、0.99元；我们认为公司的合理价值中枢应为20.6元左右，对应10年28倍PE。


【摘要结束】