报告名称：荣信股份（002123）-高压变频器和风电变流器成为公司增长引擎
研究员：王鹏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100809
行业/子行业：电力设备
公司名称及代码：荣信股份(002123)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
2010年上半年公司实现营业收入6.36亿元，同比增长53.02%；实现净利润9581万元，同比增长41.71%。公司原有产品高压动态无功补偿装置、高压变频器、智能瓦斯排放装置等保持稳定增长，新产品风电变流器有望成为明年的业绩增长点。我们预计公司全年净利润将保持40%左右的增长。
公司订单充足，主营产品保持稳定增长。2010年上半年公司及控股子公司北京信力筑正新签订单6.07 亿元，其中公司本部新签订单5.14亿元，同比增长90.91%；信力筑正新签订单9312万元，同比下降61.22%。信力筑正新增订单下降的原因是公司从事的余热余压节能发电业务具有前期垫付款大，回款期长的行业特点，目前尚有未执行合同4.69亿元，营运资金不足限制了其承接订单规模，该公司在下半年将根据未执行合同完成情况确定接单规模。
高压变频装置HVC保持成倍增长，毛利率将略有下降：公司的高压变频产品立足高端市场，10kV特大功率变频装置国产化项目即将完成，有望于明年开始贡献利润。2010年公司的高压变频器产品销售收入有望保持成倍增长，但由于今年以来高端产品领域竞争日趋激烈，毛利率可能略有下降。
风电变流器研制工作进展顺利，有望年内开始投放市场：公司研制的风电变流器目前已通过金风科技1.5MW风电变流器试验平台检测，有望年内实现第一批产品的销售。该产品价格预计在80万元左右，是风电机组的重要部件之一，每年的市场需求在30-40亿元左右，将成为公司下一个利润增长点。
完成对子公司增资，加强公司业务竞争实力：首先，公司出资3375万元增资参股子公司青岛恒顺电器有限公司（持股比例14.71%），加强该公司电抗器等产品的生产能力；其次公司出资400万元受让上海地澳公司22.6%的股权同时向该公司增资1299.98万元，从而持有上海地澳公司55..4%的股权。上海地澳专业从事矿井大型传动和自动化控制设备及其系统应用软件的研发、制造，是荣信股份在煤炭井下变频领域产品、技术、市场的进一步延伸。
投资评级：我们维持此前的盈利预测，预计2010至2012年公司每股收益为0.78、1.05和1.35元。按2010年45倍市盈率计算，估值区间为35.1-38.6元，给予"审慎推荐-A"的投资评级。
风险因素：由于市场需求的快速发展，行业参与者将不断增加，公司原本享有的较高的市场份额将受到挤压，销售规模增速下降。此外，随着余热余压发电系统收入占比的增加，该业务较低的毛利率水平将降低公司的综合毛利率。
【摘要结束】
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